标普：因疲弱流动性的改善存在不确定性，蓝光发展评级下调至“B-”；评级被列入负面信用观察（完整评级公告）

- 四川蓝光发展股份有限公司（蓝光发展）的流动性已显著恶化，若不进行新的融资，其流动性可能无法得到改善。该中国中型地产开发商在管理其较大的信托融资敞口所面临的困难逐渐增加。 - 我们将蓝光发展的流动性评估从足够调整为疲弱，以反映相比其目前的融资渠道，今年剩余时间该公司的到期债务规模较大。我们认为偿付剩余境内债券将取决于加快库存或项目的销售。 - 2021年5月31日，标普全球评级将蓝光发展的长期主体信用评级从“B+”下调至“B-”。我们亦将该公司担保的未到期美元债券的长期债项评级从“B”下调至“CCC+”。我们将上述评级列入负面信用观察名单。 - 在掌握项目出售详情并就其对债务偿付的影响进行评估后，我们将在未来30-60天内对蓝光发展的信用观察状态作出决议。我们亦将考虑该公司维持其银企关系和非银融资渠道的能力。 香港，2021年6月1日—标普全球评级5月31日宣布，对蓝光发展采取上述评级行动。 我们下调蓝光发展的评级，缘于若不进行新的融资，该公司显著恶化的流动性可能无法得到改善。鉴于其境内外资本市场工具价格的波动性，该公司无法获得资本市场融资渠道。蓝光发展最近与信托公司关于贷款延期的纠纷，表明该地产开发商在管理其较大的非银融资敞口所面临的困难逐渐增加。蓝光发展还面临着难以在部分项目中调动较大比例现金的问题。同时，2021年剩余时间该公司将有45亿元人民币的境内债券到期（含可回售债券），其中大部分将于三季度到期。我们将该公司的流动性评估从足够调整为疲弱，以反映随着偿付到期债务，长期内其现金状况将被削弱。 蓝光发展正在寻求偿付债务的或有方案，包括出售开发项目的股权和减少自由支配投资如补充土储。2021年一季度该公司经营性现金流入为16亿元，而去年同期现金流出为39亿元。一季度蓝光发展仅将10亿元用于购买新土地。同时，近期该公司以49亿元出售对于子公司四川蓝光嘉宝服务集团股份有限公司的持股，并未恢复市场信心或充分提升流动性。 我们认为蓝光发展的现金的较大比例停留在子公司或合联营企业层面，而无法用于偿付债务。合联营企业或银行对蓝光发展从项目层面提取现金持谨慎态度。鉴于即将到期债务的金额以及管理其他经营性支出的需求，控股公司的现金亦显得微不足道。我们还认为银行将保留上述出售所得，用于偿付一年或更长时间内到期的工程贷款。 项目出售仍是带来流动性的有效方式。出售项目的控股权能帮助蓝光发展继续业务，并出表部分信托贷款，特别是到期时间短的贷款。我们认为该公司已开始出售部分项目，但累计金额还不足以进行公开披露。 与信托公司和银行的关系将是蓝光发展保持流动性状况的重要因素。若提前偿还信托贷款，或不进行延期或展期，则可能令公司流动性进一步收紧。蓝光发展将有120亿元信托贷款在2021年年内到期。 不过，由于银行贷款一般由项目资产担保，我们认为银行不太可能要求提前还款。只要合同销售保持良好状态，蓝光发展就应该能够对大部分有担保银行放款人进行管理。行业数据显示，蓝光发展今年前四个月的合同销售额同比增长66%，达到350亿元左右。 在掌握蓝光发展的项目出售详情并就其对公司流动性状况的影响进行评估后（尤其是今年三季度的债务和债券到期情况），我们将在未来30-60天内对蓝光发展的负面信用观察状态作出决议。 蓝光发展与信托公司以及其它放款人之间的关系亦将起到重要作用，因进一步纠纷或强制执行可能造成公司流动性弱化。 如果蓝光发展的项目出售进度慢于我们预期，或所得资金不足以偿还即将到期的债务，我们则可能下调其评级。 如果该公司与银行和信托公司的关系恶化，资本市场渠道实际上被切断，导致再融资压力加剧，我们亦可能下调评级。 如果蓝光发展有效执行项目出售计划，并从中获得大量流动性以偿还大部分短期债务，我们则可能确认其评级，且展望稳定。在此情境下，我们预计蓝光发展将与银行和信托公司保持目前的关系，因而其银行贷款和信托融资渠道将保持稳定。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级