标普：中国城投化债：时间换空间，恐令积习难改

香港，2024年9月6日—中国近期延长化解城投债务风险的周期可能增加债务负担，而难以改善现金流充足性或其他关键信用比率。详情见标普全球评级9月5日发布的报告《三分钟谈中国城投化债：时间换空间，恐令积习难改》（Your Three Minutes In China's LGFV Debt Resolution: Buying Time Is Buying Bad Habits）。 该报告探讨了中国八座高负债城市的地方政府融资平台（城投）近期的借贷模式。我们分析了这些城投是否受益于去年政府发布的“35号文”，该政策旨在帮助陷入困境的城投对到期的高成本债务进行再融资并改善资本结构。 “我们对高负债样本城市的分析表明，其城投的银行融资和债券市场渠道的差异显著，”标普全球评级信用分析师李春燕表示。“我们发现部分城投拥有更多的财务资源渠道。” 中国近期延长城投化债周期（“134号文”），有报道称相关支持政策将延期至2027年年中。 李春燕表示：“我们认为‘134号文’本质上仍是以时间换空间，旨在支撑市场情绪。虽然即期的违约风险有所降低，但延长化债周期并不能解决核心问题，即许多城投没有足够的收入来偿付债务。” 对城投的支持政策推出一年后，样本城市城投的现金流充足性依然紧张。截至6月底，短期内到期债务的现金覆盖倍数非常低，仅0.05-0.39倍。大多数样本城市的城投未能获取足够的长期贷款或债券，因而未能显著改善其现金充足性。 去杠杆的长期政策目标似仍遥远。75%的样本城市的城投债务在增加。 我们认为去杠杆的改革可能会被推迟。许多城市的城投债务可能继续增长。长期银行贷款或债券能对部分短期内到期债务进行再融资，但债务仍需偿还。而许多城投创造可持续收入的渠道有限。 此外，由于各自政府的其他指令，例如收购当地受重创开发商的房地产、参与土地拍卖和保障性住房、或继续进行基建等，城投可能很难大幅削减支出。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级