光明食品降杠杆取决于房地产和乳业 - 标普

香港，2021年9月3日-标普全球评级9月2日表示，光明食品（集团）有限公司（光明食品；BBB/稳定/--）乳制品业务的持续弱化可能阻碍其降杠杆计划。因海运运力不足及成本上升、疫情影响其在新西兰的运营、以及原材料成本整体上涨，其上市乳业子公司光明乳业股份有限公司（光明乳业）上半年的经营利润下滑。 光明乳业是集团最大的单一资产，贡献逾20%毛利。我们预计2021-2022年其对光明食品的销售贡献将增长8%-12%。但中国有利的乳业趋势不足以抵消上半年利润的下滑。 光明食品在房地产板块减少债务并提升利润率的计划上，大致步入正轨。二季度，高杠杆率的房地产子公司的毛利率从一季度的约7%恢复至2020年约19%的水平。我们预测2021年和2022年光明食品的房地产利润率将大体持平；政府对楼市进行降温以及该公司计划更多参与较低利润率的经适房项目，可能制约其盈利能力。光明食品继续专注于清理存货，上半年存货量下降和销售回暖反映了这一点。 我们仍预测2021年和2022年光明食品每年的EBITDA将增长5%-10%。这应有助于该公司EBITDA利息覆盖倍数从2020年的2.4倍改善至2.6-3.0倍。2021年6月底光明食品的报表债务大体稳定在约980亿元人民币。受集团核心食品业务增长的推动，我们预计未来2-3年光明食品的经调整债务对EBITDA比率将从2020年的7.6倍小幅下降至6.8-7.2倍。 上半年光明食品收入同比增长约5%，有望实现我们预测的全年4%-6%的增速。报表毛利率下降约90个基点至18.6%，与我们预期的18%-19%相符。 相关研究 - Bright Food (Group) Co. Ltd. And Bright Food International Ltd.，2021年7月29日 - 确认光明食品及其子公司评级，因房地产债务减少、食品需求稳定；展望稳定，2021年6月10日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级