穆迪评级将山东能源集团和兖矿能源的展望调整为负面；维持评级（完整评级公告）
香港，2024年5月21日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪评级 (穆迪) 已维持山东能源集团有限公司 (山东能源集团) 和兖矿能源集团股份有限公司 (兖矿能源) Ba1的公司家族评级。此外，穆迪分别维持山东能源集团和兖矿能源b1和ba3的基础信用评估。
穆迪也维持Yankuang Group (Cayman) Limited发行、山东能源集团担保的债券Ba1的高级无抵押债务评级，以及兖煤国际资源开发有限公司发行、兖矿能源担保的债券Ba1的高级无抵押债务评级。
与此同时，穆迪将上述评级的展望从稳定调整为负面。
穆迪助理副总裁/分析师周易玮表示：“负面展望反映了我们预计山东能源集团的杠杆率将保持在相对于基础信用评估而言的较高水平，原因是其在煤价波动的情况下持续进行资本支出。”
维持评级反映了穆迪预计山东能源集团将维持其较大的规模、多元化的煤炭开采资产，以及持续的融资渠道。这也反映了穆迪预计该公司将继续获得山东省政府的大力支持，体现在3个子级的提升。
兖矿能源的负面展望与母公司山东能源集团相同，原因是两者的关系紧密。山东能源集团持有兖矿能源的多数股权，并对其进行管理监督，而兖矿能源也是山东能源集团的主要子公司，占集团利润和资产的很大一部分。
评级理据
山东能源集团Ba1的公司家族评级包含b1的基础信用评估以及3个子级的提升，反映了穆迪对该公司在面临压力时获得山东省政府乃至中国政府 (A1/负面) 支持的可能性评估为强，并且公司与两级政府的依存度高。
山东能源集团b1的基础信用评估主要反映了其较大的规模和多元化的煤炭开采资产，以及在山东省和澳大利亚 (Aaa/稳定) 的低成本采矿业务。
与此同时，山东能源集团的基础信用评估受到下列因素制约：该公司杠杆率较高；面临长期碳转型风险；受到煤价较大波动的影响；多个大型项目存在大量资本支出需求以及由此带来的项目执行风险。
山东能源集团的调整后债务/EBITDA比率从2022年的3.9倍升至2023年的5.9倍，穆迪预计未来12-18个月该指标将维持在6-7倍的较高水平。上述信用指标相对于山东能源集团b1的基础信用评估而言属于较弱水平。
山东能源集团将在煤矿、化工和可再生能源等战略项目上继续进行资本支出。
虽然这将逐步提高山东能源集团的业务多元化程度和对政府的重要性，但该公司的债务仍将处于较高水平，原因是存在融资需求，以及对庞大的裕龙石化项目 (一项股权投资) 的项目贷款担保增加。
具体而言，穆迪预计未来12-18个月山东能源集团的调整后债务将升至人民币5,000亿元左右，2023年该指标增长12%至人民币4,760亿元。
穆迪预计未来12-18个月山东能源集团的调整后EBITDA将小幅下降，2023年该指标下降27%至人民币810亿元。下降的主要原因是全球煤炭供应稳定和中国需求压力缓解使该公司的平均煤炭售价从2022年的峰值水平恢复正常，抵消了煤炭销量小幅增长和生产成本下降的影响。
穆迪预计山东能源集团的新投资在投入运营后将逐步产生增量利润，从而有望缓解杠杆压力。但是，鉴于存在执行风险，上述利润贡献的时间和规模仍不确定。
穆迪的支持假设反映了：山东能源集团由山东省政府 100%持股；公司的采矿资产可保障能源安全，因此对中央政府和山东省政府具有重要意义；公司在经济贡献和大规模就业方面对山东省政府具有重要意义；公司持续获得政府支持；中国政府有能力通过山东省政府支持公司。
穆迪的高依存度假设反映了山东能源集团和中央政府受共同政治和经济事件风险的影响。
兖矿能源Ba1的公司家族评级包含ba3的基础信用评估以及两个子级的提升，依据是该公司在面临压力时获得山东省政府乃至中国政府支持的可能性评估为强，并且公司与两级政府的依存度高。
穆迪的支持评估反映了政府通过山东能源集团持有兖矿能源的控股股份，并且兖矿能源的矿山资产对中国政府和山东省政府都具有战略重要性，因为该公司在中国煤炭开采行业处于重要地位。
兖矿能源基础信用评估的支持因素包括：多元化的煤炭开采资产及相关基础设施；通过子公司兖煤澳大利亚有限公司在山东省和澳大利亚开展低成本采矿业务。
兖矿能源的基础信用评估受到以下因素制约：财务状况一般；作为单一大宗商品生产企业易受煤价波动的影响，同时中长期内面临碳转型风险。
穆迪预计未来12-18个月兖矿能源的调整后债务/EBITDA比率将从2023年的2.6倍和2022年的1.3倍升至3.0倍左右。这反映了煤炭价格回落，然而兖矿能源从母公司收购的新项目所带来的增量利润对该影响进行了平衡。上述指标仍符合其ba3的基础信用评估。
山东能源集团和兖矿能源的流动性状况均较弱。两家公司持有的现金及预测运营现金流不足以支付未来12个月其各自的到期债务及预期资本开支。但是，山东能源集团和兖矿能源凭借国企背景拥有顺畅的国内融资市场渠道，因此未来12-18个月的再融资风险处于可控水平。
山东能源集团和兖矿能源的评级也考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 风险。
随着各国减少对煤电的依赖，两家公司均面临与煤炭开采业相关的较高环境风险，包括碳转型风险。二者面临与煤炭开采行业相关的较高社会风险，包括健康、安全和负责任生产。
在治理方面，山东能源集团投资战略和财务政策方面的信息透明度有限，鉴于政府对公司的最终控制权和全部所有权，上述情况受到山东政府的显著影响。
兖矿能源的治理相关风险主要反映其历史周期内的大规模收购。
可引起评级上调或下调的因素
如果山东能源集团通过产生更强的现金流和更严格的资本支出降低债务杠杆率，从而改善其财务状况，则穆迪可能会将其评级展望调整为稳定。展望调整为稳定所考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于6.5倍。
如果山东能源集团获得政府支持的可能性降低，或公司的基础信用评估进一步削弱，则穆迪可能会下调其评级。
如果发生以下情况，则山东能源集团的基础信用评估可能会下调：举债融资扩张导致公司的财务状况不大可能改善，核心采矿业务严重受阻，或投资项目产生重大执行风险。
基础信用评估下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率长期高于6.5倍，且未来6-12个月去杠杆的可能性较小。
如果山东能源集团的展望调整为稳定，并且兖矿能源维持稳定的信用质量，则后者的评级展望有望恢复稳定。
如果山东能源集团的评级下调，穆迪可能会下调兖矿能源的评级。若政府支持削弱，则兖矿能源的评级也会面临压力。
若兖矿能源持续改善业务和财务状况，其调整后债务/EBITDA比率持续趋向低于2.0-2.5倍，则其基础信用评估可能会上调。
若兖矿能源的业务和财务状况趋弱，并且杠杆率长期高于4.0倍，则其基础信用评估可能会下调。
鉴于兖矿能源与其母公司山东能源集团密切相关，因此仅有兖矿能源基础信用评估的变化不会对其Ba1的评级产生即时影响。
上述评级所采用的评级方法是2021年10月发表的《采矿业》(Mining) 和2024年1月发表的《政府相关发行人》(Government-Related Issuers methodology)。
按照2023年煤炭产量计算，山东能源集团有限公司是山东省最大及中国第三大煤炭开采企业。该公司也从事高端煤化工、物流和贸易、发电、机械生产、金融服务等其他业务。
山东能源集团最终由山东省政府所有，并由山东国有资产监督管理委员会直接持股70%。山东国惠投资有限公司 (Baa2/稳定) 和山东省财欣资产运营有限公司分别持有其余20%和10%的股份。
2023年山东能源集团原煤产量约2.7亿吨，收入与资产分别为人民币8,664亿元和人民币10,020亿元。
兖矿能源集团股份有限公司于1998年在上海和香港上市。截至2023年底，该公司由山东能源集团有限公司持股54.69%。
截至2023年12月，兖矿能源在中国和澳大利亚拥有并运营多座煤矿，包括位于山东、陕西、内蒙以及澳大利亚昆士兰、新南威尔士和西澳大利亚的煤矿。
2023年兖矿能源原煤产量1.1亿吨，收入与资产分别为人民币1,184亿元和人民币4,143亿元。
来源：穆迪评级