标普：煤炭价格下跌有利于华能国际的盈利能力

香港，2020年4月14日—标普全球评级今日表示，煤炭价格下跌将支撑华能国际电力股份有限公司（华能国际；A-/稳定/--）的评级。但新冠疫情的影响、中国推进利用清洁能源、以及华能国际较高的资本支出将令该公司财务指标在未来24个月受压。华能国际是中国装机规模最大的上市发电公司。 我们估算华能国际2019年的经营性资金流（FFO）对现金利息的覆盖倍数自2018年的2.7倍回升至3.0-3.5倍区间。我们还认为该公司FFO对债务比率上升了2-3个百分点至9.5%-10.5%区间。鉴于逾80%发电厂为煤电机组，煤炭价格是华能国际盈利能力的最大影响因素。2019年华能国际的煤炭采购价降低了6.35%。我们认为2020年的低煤价将有助于华能国际稳定其利润率，且FFO对现金利息的覆盖倍数保持在2.0倍以上，2.0倍为我们下调其个体信用状况的临界点。 我们预计2020年华能国际的加权平均电价将小幅下降，缘于其以打折方式进行销售的市场电规模将达约61%，高于2019年56%的水平。但打折幅度的收窄能帮助华能国际部分缓解市场电比例上升的影响。 因疫情导致电力需求下滑以及中国推进利用可再生能源，将持续影响华能国际的经营性现金流。由于东南省份的输入性可再生能源增加以及区域限制煤炭消耗的政策，2019年该公司煤电厂的产能利用时间减少了273小时至4,222小时。 我们认为华能国际在未来两年将加大资本支出，以加快其可再生能源开发,特别是风能。该公司预计至2022年其可再生能源产能将约占总产能的18%。2020年其计划资本支出为人民币470亿元，高于2019年的330亿元。资本支出增加主要由于华能国际风能建设的加速，从而锁定2020年底前补贴电价的水平。 为了在去杠杆的同时满足资本支出需求，2019年华能国际混合及永续债券的发行规模扩大至250亿元，高于2018年的100亿元。鉴于上述债券的票息跳升幅度较大及非次级性，我们将其视为纯债务，这将影响该公司的FFO对现金利息的覆盖倍数。 鉴于资产减值计提的非现金属性，我们认为其对华能国际信用指标的影响较小。因多数资产的产能较大且位于电力需求高的省份，我们认为该公司的整体资产质量良好。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级