惠誉下调昆明交投的评级至'BB+'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 04 Jun 2021: 本文章英文原文最初于2021年6月3发布于：Fitch Downgrades Kunming Traffic Investment to 'BB+'; Outlook Stable 惠誉评级已将昆明市交通投资有限责任公司（昆明交投）的长期外币和本币发行人违约评级自'BBB-'下调至‘BB+’，展望稳定。 惠誉同时将昆明交投20亿美元的中期票据计划下票息率6.2%、2022年到期的3亿美元票据的评级自'BBB-'下调至‘BB+’。该票据由昆明交投直接发行，并构成其直接、无条件、非次级、无抵押债务，与该公司所有其他高级无抵押债务处于同等受偿顺序，因此该票据的评级与昆明交投的发行人违约评级一致。 此次评级下调是基于，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》将昆明交投违约的融资影响自“很强”调整至“强”。 昆明交投是一家国有投融资公司，由昆明市人民政府国有资产监督管理委员会（昆明市国资委）控股，主要负责昆明市交通基础设施投融资、建设和运营以及配套产业的资源配置和开发。 关键评级驱动因素 违约带来的融资影响为"很强"：惠誉下调了对昆明交投违约的融资影响的评估结果，因为该公司不断扩大商业领域的物流和贸易业务，这限制了其对昆明市政府的直接金融影响。2020年昆明交投的物流与贸易业务营收增长57%至375亿元人民币，占其总营收的90%以上。惠誉调整评估结果时亦考虑到昆明交投的非标融资增长。截至2021年3月末，该公司的非标融资约占其总债务余额的三分之一。 惠誉仍然认为，若昆明交投陷入财务困境，对其他政府相关企业的融资影响为“强”，因为该公司仍是昆明市资产规模最大的政府相关企业且该公司拥有多种融资渠道，包括经常发行境内债券以及获得银行提供授信额度。昆明交投若违约将推高该地区其他政府相关企业的融资成本，妨碍其融资渠道畅通，且有损市政府的声誉。 法律地位及政府持股和控制程度为"很强"：昆明交投是有限责任公司并由昆明市政府下属昆明市国资委持有90%股权。剩余10%股权由云南省财政厅持有但昆明市政府仍拥有实质控制。昆明市国资委有力控制昆明交投的董事会并监督该公司的战略规划和财务活动。昆明交投的重要公司活动均须经政府批准。 以往支持力度为“强”：昆明交投多次获得政府的财务支持，有助于其履行在交通基础设施领域的政策性职能。惠誉预期，由于昆明交投对于交通项目意义重大，政府将继续提供财务支持。昆明交投获得切实的政府支持，具体取决于政府的预算和项目进度。2020年，该公司获得2亿元人民币的资本注入、2.3亿元人民币的资产注入和17亿元人民币的补贴，占其该年度税前利润的97%左右。 违约带来的社会政治影响为"中等"：昆明交投在昆明市的交通基础设施（包括铁路、收费公路和机场）开发中发挥着重要作用。但该公司若违约将带来的社会政治影响可能不大，且政府将采取行政和财政措施来避免其关键子公司的经营中断。必要时昆明市其他政府相关企业可能暂代昆明交投发挥其职能。 独立信用状况为'b'：惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定昆明交投的营收稳定性为'较弱'，因该公司收入易受经济周期的影响且议价能力较弱。惠誉基于昆明交投可预见的成本评定其运营风险为'中等'。鉴于昆明交投的杠杆率较高（2020年末净债务与EBITDA的比率约为20倍），惠誉评定其财务状况为'较弱'。惠誉依据其评级情景假设预计，未来五年昆明交投的杠杆率将微升至22倍左右。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对昆明交投进行评级是基于，该公司由昆明市政府控制和持股，以往获得政府支持，且该公司若违约将给政府带来社会政治影响和融资影响。 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的昆明交投'b'的独立信用状况，得出该公司的发行人违约评级。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对昆明市政府向昆明交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉上调对昆明市政府支持昆明交投的意愿的评估结果，包括上调对昆明交投若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，或上调对政府以往支持力度的评估结果。 - 上调昆明交投的发行人违约评级将导致该公司票据的评级发生相似幅度的变化。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对昆明市政府向昆明交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉下调对昆明交投若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果以及对政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股。 - 下调昆明交投的发行人违约评级将导致该公司票据的评级发生相似幅度的变化。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级