穆迪上调宝武集团的评级；展望稳定

香港、2018年11月5日 - 穆迪投资者服务公司将中国宝武钢铁集团有限公司（宝武集团）及其主要上市子公司宝山钢铁股份有限公司（宝钢股份）的发行人评级从Baa1上调至A3。 穆迪还上调了下列评级： • 宝武集团全资子公司宝钢资源（国际）有限公司（宝钢资源国际）的发行人评级从Baa2上调至Baa1； • 宝钢资源国际全资子公司Baosteel Financing 2015 Pty Ltd.所发行美元债券的高级无抵押债务评级从Baa2上调至Baa1。上述债券由宝钢资源国际担保，并获得宝武集团维好协议的支持； • 宝钢资源国际全资子公司宝运企业有限公司所发行美元债券的高级无抵押债务评级从Baa2上调至Baa1。该债券获得宝钢股份维好协议的支持。 上述评级展望均为稳定。 评级理据 宝武集团评级的上调主要反映了该公司运营业绩和财务状况的改善。穆迪预计，该公司2018和2019年以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将维持在3.0倍左右。这一杠杆率水平显著低于2016年的5.7倍。 宝武集团业绩改善的支持因素包括：（1）政府持续的供给侧改革推动国内钢铁行业形势改善；（2）公司节省成本并削减资本支出；（3）与武汉钢铁（集团）公司（武钢集团）的合并带来协同效应。 2016年底与武钢集团合并后，宝武集团已成为中国最大及全球第二大钢铁企业。此次合并通过整合原材料采购、提高产能利用率和共享销售渠道实现了协同效应。 宝武集团2017年和2018年上半年业绩强劲，2017年和2018年上半年调整后EBIT分别增长199%和53%，主要得益于钢铁价格的上涨。 穆迪预计，持续的钢铁去产能以及趋严的环保措施（也将导致部分产能下降，尤其是落后产能）将缓解2019年中国钢铁需求可能趋弱的影响。此外，穆迪认为去产能措施也将防止中国钢铁价格的大幅下滑。 基于宝武集团2019年钢铁均价较2018年下降5%的假设，穆迪预计该公司将继续实现强劲的运营现金流，并将能够覆盖人民币250亿元左右的估测资本支出，自由现金流达到人民币200亿元左右。穆迪还预计，宝武集团未来12-18个月调整后债务/EBIDTA比率和EBIT/利息比率将维持在3.0倍和4.5 - 5.0倍左右，相对于其baa3的BCA较强。 宝武集团的A3评级包含了：（1）baa3的基础信用评估（BCA）；（2）穆迪对公司在必要时获得中国政府（A1/稳定）支持的可能性评估及其与中国政府的依存度评估均为“高”，因此在该公司的最终评级中计入3个子级的提升。 穆迪对宝武集团获得支持的可能性评估为“高”，考虑了以下因素：（1）虽然宝武集团主要从事商业类活动，但其是国内最大的钢铁生产商，向主要行业供应优质钢铁产品，因而具有战略重要性；（2）该公司为钢铁行业供给侧改革及整合过剩产能的重要试点；（3）国有资产监督管理委员会（国资委）对该公司的全资所有权；（4）中国政府的A1评级反映出其提供支持的强大能力。 宝钢股份的个体信用质量反映在其baa3的BCA中，主要体现了：（1）作为国内最大钢铁企业的领先市场地位；（2）一体化的钢铁生产，侧重于高附加值钢铁产品；（3）良好的财务灵活性，原因是公司持有大量现金和金融资产。 然而，宝武集团的BCA受到下列因素的制约：（1）业务地域主要集中于中国；（2）钢铁行业的周期性以及原材料价格的波动；（3）美中贸易争端和中国经济增长放缓带来的潜在宏观压力。 宝武集团有充足的流动性，支持因素包括公司大量持有现金及可交易证券、其他金融投资以及强劲的运营现金流。此外，作为一家央企，宝武集团有良好的银行贷款和资本市场融资渠道。 宝钢股份的A3评级包含了其个体信用质量（相当于Baa2）和两个子级的提升，依据是其母公司宝武集团提供特殊支持的可能性较高。 支持假设反映了其信用质量与宝武集团的密切联系，原因在于前者是后者的旗舰子公司，并在后者的收入、利润和资产中占绝大部分。此外，两者的业务一体化和管理层重合程度较高。宝钢股份占2017年宝武集团72%的收入和47%的资产。 穆迪预计，未来12-18个月宝钢股份以调整后债务/EBITDA衡量的杠杆率仍将保持在1.5-2.0倍左右，从而支持其Baa2的个体信用状况。 宝钢资源国际和宝运企业债券的Baa1评级比其母公司评级低一个子级，原因是其未获得宝武集团和宝钢股份的担保。宝钢资源国际和宝运企业的评级分别与宝武集团和宝钢股份的评级密切相关，这是因为宝钢资源国际是母公司的海外投资平台，而宝钢资源国际和宝运企业都是母公司的采购和融资平台。宝武集团评级的稳定展望反映了穆迪预计：（1）公司将维持市场地位、盈利能力和持续审慎的财务管理，因此其信用状况仍将与BCA相符；（2）公司在国内钢铁行业中的战略作用和领先地位仍将保持不变。稳定展望也反映了中国主权评级的稳定展望。 宝钢股份、宝钢资源国际和宝运企业的稳定展望与宝武集团评级的稳定展望一致。 如果宝武集团在支持评估没有任何重大变化的情况下改善盈利能力和现金流，债务/EBITDA比率持续低于2.0-2.5倍，则其评级可能会上调。 若中国主权评级上调至Aa3，在当前的政策角色下宝武集团的最终评级不会受到直接影响，除非公司的BCA大幅改善。 若宝武集团的评级上调，与其信用状况联系密切的宝钢股份、宝钢资源国际及其美元债券和宝运企业债券的评级可能也会随之上调。 如果宝武集团主要产品的市场份额下降，导致整体市场地位削弱，或调整后债务/EBITDA比率仍高于4.5 - 5.0倍，则其评级可能会下调。 如果有迹象表明政府支持力度下降，或政府不再持有宝武集团的控股股份，穆迪也将考虑下调其评级。 同样地，若宝武集团的评级下调，可能会触发宝钢股份、宝钢资源国际及其美元债券和宝运企业债券的评级下调。 中国宝武钢铁集团有限公司的评级所采用的主要评级方法为2017年9月发表的《钢铁业》（Steel Industry）和2018年6月发表的《政府相关发行人》（Government-Related Issuers）。宝山钢铁股份有限公司、宝运企业有限公司和Baosteel Financing 2015 Pty Ltd.采用的主要评级方法为2017年9月发表的《钢铁业》（Steel Industry）。宝钢资源国际有限公司的评级所采用的主要评级方法是2018年9月发表的《采矿业》（Mining）。 按产量衡量，中国宝武钢铁集团有限公司是全球第二大钢铁企业。2017年该公司的钢铁产量约为6,540万吨。宝武集团主要为各行业生产板材和长材产品。该集团2017年总收入为人民币4000亿元。宝武集团由中国国务院国资委全资所有。宝武集团持有其主要运营子公司宝山钢铁股份有限公司65.6%的股权。 来源：穆迪