标普：确认耐世特汽车的“BBB-”评级，展望负面；评级移出负面信用观察名单
▶ 尽管耐世特汽车今年的业务运营受到新冠疫情的明显干扰，但我们预期2020至2021年其财务杠杆水平将保持低位。
▶ 耐世特汽车旗下大部分工厂于今年5月起复产，未来12至24个月内该汽车零部件公司的盈利和现金流有望恢复。
▶ 2020年6月26日，标普全球评级确认耐世特汽车的长期主体信用评级“BBB-”。我们同时确认该公司的优先无抵押债券的长期债项评级“BBB-”。我们将评级移出负面信用观察名单，2020年4月8日其评级被列入负面信用观察名单。
▶ 对耐世特汽车的评级展望负面，反映全球汽车需求复苏的广度和可持续性存在不确定性，这或会延缓该公司未来12至24个月内的收入和利润率的恢复进程。
香港，2020年6月29日—标普全球评级6月26日宣布，尽管新冠疫情对耐世特汽车的运营产生明显干扰，但该公司2020年的财务杠杆水平将保持低位。我们认为，耐世特汽车的杠杆率指标拥有充足缓冲空间，以应对疫情拖累汽车行业下行的影响。过去四年该公司借助健康的自由经营性现金流建立起强劲的资产负债表，其非受限现金额几乎为总债务的两倍。受此支撑，耐世特汽车得以大体承受住旗下主要工厂于今年2至5月临时停产造成的收入损失影响。
我们预估2020年耐世特汽车的收入将下降20%-25%。该预测与我们对全球汽车业的假设大体一致，我们预期2020年美国的汽车销量将下降25%（耐世特汽车的主要市场），欧洲将下降20%，中国将下降8%-10%。该公司在中国以外的大部分工厂（占总产能的80%）自5月中旬起陆续复产。随着运营逐步恢复正常，今年晚些时候开始耐世特汽车的收入和现金流应会陆续回升。
鉴于全球汽车需求萎缩以及生产暂停，我们还预期耐世特汽车2020年的调整后的息税与折旧摊销前利润率将收缩2.5至3.5个百分点至5.5%-6.5%。供应链受到干扰使得利润显著下降和营运资金流弱化，可能导致耐世特汽车今年的自由经营性现金流为负5000万美元至负1亿美元。我们因此预期该公司的债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率将上升，但会保持在1倍以下的水平；2018至2019年公司保有净现金余额。
在此前暂时停产持续消耗现金逾两个月后，耐世特汽车的流动性在未来几个季度或将改善。尽管耐世特汽车位于北美、欧洲、中东和非洲的主要工厂停产9周对其经营性现金流造成很大冲击，但是该公司对流动性需求管理较好。我们预估耐世特汽车因暂时停产消耗了大约2.3至2.8亿美元现金。该公司的库存现金达6.02亿美元，另有3.75亿美元未支取承诺信贷融通（截至2019年末），可以覆盖上述现金消耗。随着工厂复产和产能利用率逐步提升，我们预期耐世特汽车的流动性状况将在未来几个季度改善。
市场复苏前景存在不确定性，可能会对耐世特汽车未来1至2年的盈利能力带来压力。随着行业环境改善，公司的财务业绩回升，我们预测2021年其将创造正的自由经营性现金流。我们预期2021年耐世特汽车的收入将回升10%-15%，与我们对全球汽车销售将增长10%的假设一致。耐世特汽车是全球转向系统市场的第三大企业，拥有强大的市场地位，同时与主要的整车厂客户关系稳固，受该等优势支持，公司的息税与折旧摊销前利润率在2020年可能会改善至7.0%-8.0%。耐世特汽车有超过260亿美元的在手订单，相当于2019年年收入的7倍多。我们的基本情形假设耐世特汽车2022年的利润率或将进一步回升1-2个百分点，恢复到2019年的水平。
但是，我们认为2021年及以后复苏的广度和可持续性存在巨大的不确定性。需求回暖比我们预期缓慢或将抵消耐世特汽车削减成本的努力，包括人事重组和减少资本支出等。这将对公司的息税与折旧摊销前利润率恢复至9%-12%的疫情前水平形成额外的阻碍。
标普全球评级认同新冠疫情的演化发展存在高度不确定性。健康专家的共识是，部分地区的疫情当前可能达到，或者接近峰值水平，但是在可广泛使用的疫苗或有效疗法出现之前（2021年下半年之前不可能实现），疫情将依然构成一个威胁。我们在评估新冠疫情的经济和信用影响时采用上述假设（点击此处参见我们的研究：www.spglobal.com/ratings）。随着疫情的发展，我们将相应更新我们的假设和预估。
评级行动相关的环境、社会、治理（ESG）因素评估：
▶ 健康和安全
对耐世特汽车的评级展望负面，反映我们认为新冠疫情的不利影响可能比我们当前预期的时间要长。这或会延缓该公司的收入和利润率的恢复进程，同时对其信用状况产生更大压力。
我们可能会下调耐世特汽车的评级，若：
▶ 该公司的债务对EBITDA的比率上升至持续高于1.5倍，这可能源于利润生成大幅低于我们的预期或举债收购高于我们的预期；
▶ 调整后息税与折旧摊销前利润率未显示出信号，未来12至24个月内将显著恢复至接近9%的水平。如果全球汽车需求最终大幅弱于我们的预期，或者公司的运营遭遇长时间的干扰，可能就会发生上述情形；或者
▶ 公司的自由经营性现金流长期持续为负，这可能源于营运资金管理恶化或者资本支出高于我们的预测。
如果未来12至24个月内耐世特汽车的调整后息税与折旧摊销前利润率大幅恢复，同时保持其财务实力，我们可能会将评级展望调整至稳定。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级