标普：政策突变冲击中国收费公路运营商流动性

香港，2020年2月18日—标普全球评级今日表示，2020年2月15日公布的全国收费公路免收车辆通行费政策，将令国内收费公路运营商面临迫在眉睫的流动性紧缩。我们可能在未来几周内对受评收费公路运营商的流动性状况进行复审。 标普全球评级信用分析师李春燕表示：“鉴于收费公路业务立刻面临零现金流入的状况，运营商在债务偿付和满足固定支出方面可能遇到困难，债务负担重的公司尤其如此。” 交通运输部宣布自2020年2月17日0时起至疫情防控结束为止，免收所有车辆的通行费。该政策可谓严厉且前所未见。尽管政府表示会另行研究出台相关配套保障政策，但目前尚无具体细则，相关政策是否能为收费公路运营商提供及时的支持也仍存变数。 在我们评级的收费公路运营商中，考虑到甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（甘肃公航旅；BBB/稳定/--）短期内到期债务规模大，且高度依赖外部融资来偿付债务，我们预计该公司将面临显著的流动性风险。截至2019年9月30日，该公司短期债务规模合计为205亿元人民币，其中95亿元为将于一年内到期的债券。甘肃公航旅作为甘肃省收费公路的投融资平台，由于通行费收入较少且债务负担重，其经营性现金流不足以覆盖利息支出。虽然该公司已提前对2020年上半年到期债务实施了再融资，并与主要银行保有信贷额度，然而考虑到甘肃省政府如何处理这一困难情况仍存不确定性，我们预计该公司的流动性挑战加剧。 我们预计上市收费公路公司深圳高速公路股份有限公司（深高速；BBB/稳定/--）和越秀交通基建有限公司（越秀交通；BBB-/稳定/--）依靠自身的财务灵活性，将能够管理其流动性风险并维持合理的融资成本。这两家公司的短期债务规模低于甘肃公航旅，而现金流强于甘肃公航旅。我们预计这两家公司的现金余额将基本满足其短期偿付需求。我们估算这两家公司的短期债务规模均介于8亿元-10亿元人民币区间。 我们认为，政府可能敦促银行提供贷款展期和延后支付利息等支持措施，但到期债券和非标借贷则很难展期。收费公路业务零现金收入将导致运营商手头现金很快耗尽。即使运营商降低维护开支及新公路的投资与收购支出，但仍面临固定支出，如：利息支付、人工和其他运营支出等。为抵消通行费收入下降的影响，运营商还需举借额外债务，因此财务杠杆或将变差。 鉴于税收收入减少和经济增速放缓，我们认为地方政府使用财政资源援助收费公路运营商及债权人的可能性很低。可能的支持措施包括延长公路收费年限，这与先前就其他已有的免收通行费政策实施补偿的建议是一致的。然而，延长收费年限仅有助于长期现金流，短期纾困作用有限。 依据政府指引，金融系统已释放资金支持信号，帮助抗击新冠病毒疫情。例如，收费公路运营商可以发行专项“抗疫债券”，以获得短期融资支持。但发行规模和募集资金的使用将受到限制，例如运营成本和债务偿还等。 李春燕表示：“在当前特殊情况下，政府提供支持的及时性与力度是收费公路运营商信用状况的主导因素。收费公路运营商大多由政府直接或间接持有，具有很高的系统重要性。” 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级