标普：盈利提升将带动中国蓝星财务杠杆下降

香港，2021年4月30日—标普全球评级今日表示，中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星；BBB/发展中/--）盈利提升将使其财务杠杆在2021和2020年进一步改善。2020年该公司的债务对EBITDA比率从2019年的10.0倍下降至8.2倍。我们预计未来18个月内这一比率将进一步下降。 不过，中国蓝星的主体信用评级将取决于中国中化集团有限公司和中国化工集团有限公司（BBB/正面/--）联合重组的结果，以及我们对中国蓝星在新集团中的地位的评估。2021年4月9日，我们将中国蓝星的评级展望调整至发展中。 化学品价格走高或将带动中国蓝星未来两年内的盈利水平提升。例如，我们预计硅材料今年的平均价格将伴随中国经济复苏而上涨。国内硅材料价格自去年下半年起反弹，并且在今年一季度达到了与2018年接近的高位。 中国蓝星为增加销量和提升产品多样性而进行的投资将支撑其利润增长。不过，我们认为其EBITDA增速可能会在一定程度上受到动物营养品业务板块原材料价格上升的影响。这是基于我们假设2021年剩余时间到2022年，布伦特原油均价将从2020年42美元每桶涨至60美元每桶。 基于我们的初步估算，中国蓝星2020年的EBITDA将从2019年的人民币57亿元增长36%达到78亿元。增长主要缘于动物营养品板块销量的强劲增长以及疫情期间原材料成本下降。此外，EBITDA的强劲增长还受益于中国国内经济自2020年下半年以来的持续复苏，这对材料科学板块形成了有力支撑。 我们认为，继2020年增长12.7%达到人民币639亿元后，中国蓝星的债务规模未来两年内将会企稳。尽管我们预计经营性现金流将会改善，但可能无法产生自由经营性现金流用于偿还债务。大部分的经营性现金流将用作资本支出。我们估算今年的资本支出规模将从2020年的50亿元下降至45亿元。中国蓝星的主要项目包括位于南京的蛋氨酸生产设施，年产量可达180,000吨，预计将于2022年完工；以及位于山东省的聚醚多元醇项目。 中国蓝星的挪威子公司Elkem ASA近期宣布将在中国设立一家硅厂。我们认为此项目对中国蓝星的债务和财务杠杆的影响有限。Elkem估计新厂的总投资规模将达到38亿挪威克朗。我们预计投资将部分来自Elkem近期的非公开股权定增，部分来自经营性现金流。 相关研究 - 信用答疑：中国化工与中化集团联合重组为何导致展望调整，2020年4月20日 - 调整中国化工展望为正面；调整中国蓝星、中化香港、中化国际展望为发展中；确认各公司评级，2021年4月9日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级