惠誉确认中粮香港'A'的发行人违约评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong/Shanghai-02 December 2019: 本文章英文原文最初于2019年11月14日发布于：Fitch Affirms COFCO HK's IDR at 'A'; Outlook Stable 惠誉评级已确认中粮集团（香港）有限公司（中粮香港）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为'A'，展望稳定。完整评级行动列表请见本文末尾。 鉴于中粮香港与母公司中粮集团有限公司（中粮集团）之间的强关联性，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，基于对中粮集团并表信用状况的内部评估，采用自上而下的评级方法对中粮香港进行评级。中粮集团的信用状况反映了惠誉根据其《政府相关企业评级标准》预计的该公司获得中国中央政府支持的可能性。 关键评级驱动因素 与母公司的关联性强：中粮香港是中粮集团的全资子公司，占中粮集团2018年总营收和资产的比例分别为70%左右和60%左右。中粮集团对中粮香港具有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，且二者时常有内部往来。惠誉认为中粮香港是中粮集团用于全球扩张的重要中间控股平台。中粮香港通过其农产品贸易子公司中粮国际有限公司（中粮国际）协助中粮集团在海外采购粮食和其他农产品。因此，惠誉基于对中粮集团信用状况的内部评估，采用自上而下的评级方法对中粮香港进行评级。 母公司对食品供给至关重要：中粮集团是保障中国食品供给安全的重要企业，积极响应中国政府的号召和引导，推进农产品和食品领域产业整合，因此获得了多笔资产注入。该公司在国内粮食物流领域发挥着重要作用。 持续整合与精简：中粮香港专注于其业务内部整合与精简；其子公司中粮国际已在2018年2月将种子业务出售给Syngenta AG（先正达，BBB/稳定）。此外，过去两年中粮集团向中粮香港注入了更多资产来扩大其业务范围和资产基础，包括将大悦城控股集团股份有限公司（大悦城；前称中粮地产，由中粮集团直接持有）与中粮香港的子公司大悦城地产有限公司合并来增强中粮香港的房地产业务。惠誉认为，这些整合将有助于中粮香港扩大业务范围及改善盈利能力，进而提升其在中粮集团内的战略地位。 杠杆率高企，固定费用保障倍数足够大：惠誉预计中粮香港的独立信用状况将持续疲弱，因该公司的财务杠杆率将保持在高个位数。但是，该公司持续努力精简业务并提高利润，因此过去两年其杠杆率已温和改善——2018年并表营运资金（FFO）调整后净杠杆率降至7倍左右。惠誉预计中粮香港将继续严控非房地产业务的杠杆率；但将新注入的大悦城的净债务纳入考量后，中粮香港的并表后杠杆率将回升至9倍以上。 惠誉认为，中粮香港良好的银企合作关系，包含其与政策性银行和商业银行之间的紧密关系，有利于其融资渠道，进而保障了充足的流动性。该公司的固定费用保障倍数超过2倍，而惠誉认为短期内该指标不会大幅恶化至2倍以下，因该公司作为中央政府下属企业能够获得低成本融资。 评级推导摘要 惠誉依据其《母子公司评级关联性方法》，基于对中粮香港母公司中粮集团的评估，采用自上而下的方法对中粮香港进行评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中粮集团的信用状况进行内部评估。中粮集团由中国中央政府全资拥有，在中国食品供给安全保障和农产品进口方面发挥着至关重要的作用。中粮香港的评级与中化香港（集团）有限公司（A/稳定）的评级一致，因两家公司都承担着增强中国食品安全的职能。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 将大悦城纳入考虑后，2019年营收将增长4%；自2020年起营收增速约为1% - 未来四年经营性EBITDA利润率将稳定在约4.6%-4.7% - 未来几年内资本支出强度保持在2%左右 - 普通股股息支出占可分配给股东的净收入的40% 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - 中国主权信用评级被采取正面评级行动 - 政府支持中粮集团的可能性增强 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括： - 中国主权信用评级被采取负面评级行动 - 政府支持中粮集团的可能性减弱 - 中粮集团与中粮香港的关联性减弱 惠誉于2018年12月4日发布的评级行动评论文章概括中国主权信用评级的敏感性因素如下： 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的因素主要有： - 有序解决整体债务问题及在避免对经济增长产生严重负面影响的情况下缓解经济失衡 - 市场对中国信心增强，认为波及甚广的或有债务不太可能对中国的资产负债表造成风险，比如有明显证据表明政府相关企业将不再获得政府隐性支持 - 人民币被广泛采用为储备货币 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的因素主要有： - 政策环境加剧经济失衡和脆弱性 - 不利的宏观经济冲击削弱中期增长前景或公共财政 - 持续的资本外流足以削弱中国对外资产负债表的稳健性 流动性 流动性充足，融资渠道畅通：中粮香港不存在流动性问题。该公司及其子公司与地方银行和外资银行保持着稳固的关系，且是境内外债券市场上的活跃发行人。 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Double Rosy Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A Prosperous Ray Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A COFCO (Hong Kong) Limited; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; A; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; A 来源：惠誉评级