标普：杭州金投展望调整至稳定，因杠杆水平改善；确认“BBB/ A-2”评级

- 杭州金投的杠杆缓冲有所改善，受益于此前得到杭州市政府注资，且集团收紧风险偏好。我们预计，未来两年杭州金投的债务对调整后权益总额比率将从2023年底的1.6倍降至1.1-1.2倍。 - 注资带来的增量红利收入将增加杭州金投的经常性收入。这将抵消资产管理费的压力，并减少集团对自有债务投资收入的依赖。 - 我们将杭州金投的评级展望从负面调整至稳定。同时，我们确认其“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。 - 长期评级的稳定展望反映出，我们认为未来12-24个月杭州金投将扩大经常性收入，并节制债务驱动型增长。此外，我们认为该集团在必要时获得政府特别支持的可能性依然非常高，其将从中持续受益。 香港，2024年11月14日—标普全球评级11月12日宣布，将杭州市金融投资集团有限公司（杭州金投）的评级展望从负面调整至稳定。同时，我们确认其“BBB”长期和“A-2”短期主体信用评级。 未来两年杭州金投的杠杆率可能改善。2024年3月，杭州市财政局将所持杭州银行11.86%的股权转让给杭州金投。我们目前预计，未来两年杭州金投的债务对调整后权益总额比率将从2023年底的1.6倍改善至1.1-1.2倍。杭州金投由杭州市政府控股，杭州市是中国收入最高的城市之一。 我们预计，杭州金投在寻求增长的同时也会保持财务纪律。我们认为，该集团朝轻资本资产管理业务模式的战略新方向发展，将减少其对债务驱动型自有投资的依赖。杭州金投计划逐步转向数字产业等领域，这与杭州市的战略重点一致。但这一战略的有效实施和新战略带来的财务效益尚需时日。 我们依然将杭州金投的投资资产或其对信托产品持续支持所带来的增量亏损纳入考量。我们认为这部分亏损一定程度上源于中国房地产市场的不确定形势，该集团这方面的敞口仍很高。我们预计，这部分亏损带来的静态影响可能使该集团的债务对调整后权益总额比率接近1.5倍。截至2023年底，杭州金投在城镇化项目上的债务投资达178亿元人民币，减值拨备为24亿元。 杭州金投经常性收入的增加降低了其在不利经营环境下的脆弱性。杭州金投对杭州银行的战略性增持带来的现金分红为集团提供了额外的经常性收入来源。我们预计，杭州银行2026年的现金分红将从2023年的1.63亿元增至5亿-8亿元。这部分收入将缓解信托子公司的资产管理费压力，并减少集团对债务投资实现投资收入的依赖。 集团信托子公司杭州工商信托股份有限公司（杭州工商信托）的业务转型风险企稳。出于对中国政策指引的响应，杭州工商信托正从赚取利差的融资类产品转型至服务型产品，导致其资产管理费收入下降。主要受服务型信托业务的推动，2024年上半年管理资产保持7.5%的稳健增速，增长至950亿元人民币。2023年底该信托的房地产资产集中度从2021-2022年的40%-50%下降至27%。 杭州金投的稳定评级展望反映我们认为，未来两年该集团将保持与杭州市政府非常紧密的关联，并发挥非常重要的政策性作用。因此该集团将继续获益于必需时非常高的获得政府特别支持的可能性。 我们预计同期杭州金投将扩大经常性收入并有节制地举债推动增长。 如果杭州金投的业务状况更容易受到不利运营环境的影响，表现在盈利能力弱化，我们则可能下调其评级。 如果杭州金投的杠杆率恶化，债务对调整后权益总额的比率靠近3倍，我们亦可能下调其评级。可能情形包括：如果杭州金投（1）采取更激进的增长策略，包括但不限于地方政府委派的投资项目；或（2）大力支持信托产品或房地产相关投资遭受大额损失。 如果杭州金投能避免过度借贷，使债务对调整后权益总额的比率持续低于1.5倍，我们则可能上调其评级。达成方式包括： 该集团有节制地举债投资，包括非地方政府委派项目；或 杭州金投有效处置房地产投资项目；市场不再寄希望于信托公司为信托产品提供隐性财务支持，那样市场不再期望杭州金投为信托产品提供支持。 如果杭州金投提升其竞争优势，可能体现在有效地执行扩大资产管理规模的新业务策略。我们预计这需要时间来实现。 相关研究 Hangzhou Finance And Investment Group Co. Ltd.，2024年4月22日 杭州金投展望调整至负面，因业务状况弱化；评级获确认，2024年2月19日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。