惠誉授予远景能源首次‘BBB-’评级，拟发行票据授予‘BBB-(EXP)’预期评级

惠誉评级 - 香港 - 2018年3月18日：惠誉已授予远景能源国际有限公司（Envision Energy International Limited，以下简称“远景能源”）‘BBB-’长期外币发行人违约评级，展望稳定。惠誉还授予远景能源‘BBB-’高级无抵押评级，以及，拟发行高级无抵押美元票据‘BBB-(EXP)’预期评级。 票据的评级与远景能源高级无抵押评级处于同一水平，因为其构成远景能源的直接和高级无抵押责任。 评级的支持因素包括：远景能源在中国风力发电机（wind turbine generator，WTG）市场的强势市场地位和技术领先优势，这为其带来高于同业的利润率、近期订单的可见性（near-term order book visibility），以及低杠杆。 评级的限制因素包括：监管风险；相比同业公司，运营规模较小、多元化程度有限；对风电场的持续高投资导致自由现金流为负。 关键评级驱动因素 第二大WTG制造商：Bloomberg New Energy Finance的数据显示，远景能源在中国的市场份额2017年达到15%。该公司不断提高的市场份额表明，其品牌认知度正在提高。该公司表示，其生产的WTG可以通过提高利用小时数（utilisation hours）、提高可靠性、降低维护成本等方式来提高风电项目回报。远景能源还得益于其向华东和华南地区的转移：这两个地区的风速通常较低，为其低风速风机带来竞争优势。 技术领先：远景能源专注于创新，这帮助其成为中国首家开发低风速风机和智能风机的公司。远景能源是全球性杂志Windpower Monthly认可的两家中国公司之一，2017年，远景能源的产品在所有三类WTG中皆入围Top 10名单。远景能源也是三家在海外风电市场拥有大量业务的中国公司之一。惠誉估计，该公司2017年研发支出占销售额的6%（2016年：6%），远景能源还在中国和全球大举招揽人才，以及，在丹麦、美国和德国设立了研发中心。 行业格局改善：惠誉预计，WTG需求将在未来几年得到改善。惠誉相信，即使中国在2020年后逐渐降低风力发电的上网电价补贴（feed-in tariffs, FiT），风电仍将保持经济上的吸引力。更重要的是，风力发电的平均成本继续下降，惠誉预期，中国风电项目最终将在没有补贴的情况下变得具有经济吸引力。 健康的EBITDA Margins：远景能源拥有健康的利润率，2014 - 2016年，其EBITDA margins在12% - 18%之间。其毛利率超过了中国五大WTG制造商。惠誉估计，2017年，远景能源的FFO margin为12%，EBITDA margin为15%（中期内预计保持在15%以上）。 近期订单的可见性：远景能源拥有WTG订单7.6GW，将于2018 - 2020年交付。这几乎覆盖了该公司2018年全部的收入预测，以及2019年的相当大一部分。 有限的多样化：远景能源的产品和地域多样化有限。2017年，WTG销售贡献了毛利的95%，而且国际销售额很少。惠誉预计，到2020年，WTG销售仍将贡献其绝大部分的利润。 强劲的资产负债表：2017年，远景能源的资产负债表状况良好，估计FFO net leverage为0.8x（2016年：1.3x）。惠誉预测，中期内，公司的FFO adjusted net leverage保持在1.0x以下，coverage ratio保持在10x以上。 风电场扩建：远景能源正在将其风电装机容量从2017年底的229MW扩大到2020年底的1.13GW，相当于总资本支出约70亿人民币。扩张将带来适度的多元化，但惠誉预计，2017年和2018年，将推动自由现金流为负。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。