惠誉确认美的评级为'A-'；展望稳定
Fitch Ratings-Hong Kong-05 December 2019: 本文章英文原文最初于2019年12月2日发布于：Fitch Affirms Midea at 'A-'; Outlook Stable
惠誉评级已确认中国消费电器制造商美的集团股份有限公司（美的）的长期外币发行人违约评级为'A-'，展望稳定。惠誉同时确认美的及其全资子公司Midea Investment Development Company Limited的高级无抵押评级为'A-'。
本次评级确认是基于美的在行业增速放缓时期扩大市场份额且同时保持强劲财务状况的能力。评级展望稳定是基于惠誉预计，美的将保持市场领先家电制造商的地位并继续生成强劲的自由现金流。
关键评级驱动因素
领先的家电制造商：美的是中国最大的家电制造商（按白色家电的总营收计），且其所有主要品类均位列业内前四强。鉴于美的在国内市场的高品牌认知度及强大的研发能力，惠誉预计其将保持稳固的市场地位。
2018年美的营收同比增长8.0%，高于1.5%的行业增速。惠誉预计美的将在2019年至2022年间保持6%-7%的营收增速，驱动因素是市场份额的扩大；惠誉同时预计美的同期EBITDA利润率将保持在10%-11%（2018年为11%），原因是该公司在持续通过自动化、物流数字化及分销渠道改革提高生产和分销效率。
净现金余额，且自由现金流为正数：过去五年美的的财务状况保持强劲。2018年该公司的（除去有息债务后）净现金余额为310亿元人民币，自由现金流利润率为5.0%。惠誉预计，得益于强劲的自由现金流生成能力，美的的净现金余额将持续为正数——尽管该公司计划在2019年至2021年间回购不超过66亿元人民币的股份。2018年美的回购股份40亿元人民币，2019年前九个月回购股份31亿元人民币。
受中美贸易摩擦的影响很小：惠誉预计，2019年美的受中美贸易摩擦的影响不大。美的来自美国市场的营收不到7%，且该公司受到影响的出售产品中有一部分是在海外生产， 到目前为止惠誉看到中美贸易战中实施的关税政策对美的产生的影响微乎其微。此外，美的不断在产品升级方面进行投入，升级后产品售价的上升也缓解了关税上调对其产生的影响。
业务多元化程度有限：美的的评级受到其业务多元化程度有限的制约——业务高度集中于电器板块，该板块占美的EBITDA的比例超过90%。2017年收购德国机器人和自动化系统公司KUKA以来，美的的业务多元化程度有所提高；但该板块占美的业务的比重仍然较小，对其2018年总营收和EBITDA的贡献分别为9%和3%。
现金调整：美的常规性地将超额现金归为金融资产（例如不保本的理财产品和结构性存款）来增加利息。惠誉将此类存款账面价值的70%计为可用现金，因这些金融资产的期限短于一年且回收风险向来较低。如果有证据表明回收情况恶化，惠誉将调整上述比例。
评级推导摘要
美的的评级是基于其作为中国最大家电制造商所占据的强劲市场地位及其稳健的财务状况。美的的保障倍数和杠杆率表现强于飞利浦（A-/稳定）和惠而浦（BBB/稳定），但弱于三星电子（AA-/稳定）。与国际同业相比，美的的业务多元化程度有限，导致对其评级形成制约。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
- 2019年至2022年间销售增速为中到高个位数
- 2019年至2022年间EBITDA利润率为10%-11%
- 2019年至2022年间每年资本支出为42亿到51亿元人民币
评级敏感性因素
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括：
- 国际品牌强劲，与全球同业相当；且海外品牌销售实现增长
- 市场份额扩大且利润率或财务状况不恶化
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：
- 销售增速低于行业水平
- EBITDA利润率持续低于9%（2018年为11%）
- 自由现金流利润率持续低于3%（2018年为5%）
- 股息支出大幅增加或重大收购交易削弱净现金余额水平
流动性
净现金余额：2018年美的保持（除去有息债务后）净现金余额为正数——调整后可用现金为710亿元人民币，调整后债务为400亿元人民币。2018年末美的短期债务为80亿元人民币，长期债务为320亿元人民币；持有不受限制的现金180亿元人民币，足以覆盖其短期债务。此外，美的持有理财产品15亿元人民币，结构性存款704亿元人民币，同业存款30亿元人民币，期限长于三个月但短于一年。美的的股市和债市融资渠道一直畅通，并持有银行授信额度。惠誉预计，美的的流动性和融资资源足以覆盖其短期债务。
财务报表调整摘要：
在可用现金计算中对理财产品和结构性存款适用30%的估值折扣。
环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。
来源：惠誉评级