标普：确认新湖中宝“B”评级，因流动性持续紧张，展望维持负面（完整评级公告）

- 鉴于新湖中宝股份有限公司（新湖中宝）的现金余额持续减少，不足以覆盖其短期债务，该公司的流动性或将延续紧张态势。 - 与此同时，我们预计2023年该中国住宅房地产开发商的合同销售额将下滑18%，主要缘于年内可售货值减少以及房地产市场下行。新湖中宝与出险房企的大型合营合作项目的销售执行也将于2024-2025年面临考验。 - 2023年9月26日，标普全球评级确认新湖中宝的“B”长期主体信用评级，同时确认该公司担保的优先无抵押债券的“B-”长期债项评级。 - 新湖中宝负面展望反映我们认为，由于2023年有多笔债务需偿还，该公司的流动性缓冲空间将收窄。在房地产市场持续下行之际，销售执行风险也可能会削弱该公司流动性。 香港，2023年9月27日—标普全球评级9月26日宣布，采取上述评级行动。 由于现金余额减少，新湖中宝的流动性仍然紧张。截至2023年6月30日，该公司的总现金余额合计为人民币64亿元，而2022年底时为95亿元。其中新湖中宝母公司层面的现金余额为27亿元，子公司层面的非受限现金余额为20亿元（不包括预售资金监管账户的现金）。这远低于其130亿元的短期债务规模（该金额已调整已回售和已转售债券）。新湖中宝的现金余额下滑主要由于来自房地产开发的经营性现金流入规模减少，以及公司利用内部资源偿还债务。 新湖中宝未抵押的流动投资组合或将支撑其流动性。该公司有通过处置境内外投资组合来增加流动性的经验。2023年7月，新湖中宝处置了其持有的万得信息技术股份有限公司价值22.7亿元的股份。此举帮助该公司偿还了7月至9月合计10亿元的境内到期债券和回售债券。我们预计剩余流动投资中可供出售部分的市值为38亿元。该金额已扣除通过上述股权的质押获得的贷款总额。 此外，新湖中宝近期公告称与其联营公司新湖控股有限公司达成协议，后者计划将其持有的湘财股份有限公司的部分股份转让给新湖中宝来偿还对新湖中宝的欠款。截至2023年9月26日，转让股份市值约为34亿元。该交易仍有待进一步批准。一旦完成，新湖中宝就可以出售或质押这些股份来获得额外的流动性来源。 关键项目的销售执行仍是新湖中宝面临的一大风险。由于经营规模较小，该公司的合同销售和收入结转可能不太稳定。新湖中宝2023-2025年主要的可售货值应是位于上海黄金地段的两个城市更新项目。这两个项目的销售执行对该公司未来2-3年的经营性现金流至关重要。 其中一个项目由新湖中宝与2022年初开始出险的房企融创中国控股有限公司合作开发，双方各占50%的股份。该项目的可售货值约为500亿元，且将于2024-2026年进行预售。因为项目建设进展缓慢，所以预售时间较我们此前预期的2023年有所延迟。 若新湖中宝及其合营企业合作伙伴无法顺利推进项目施工和预售，将会损害该公司2024-2025年的合同销售额和经营性现金流。此外，如果项目获取外部借款存在困难并需要增加股东贷款，新湖中宝或面临出险合作伙伴的财务困境传染的风险。 引入国有资本入股或将有助新湖中宝维持融资渠道并提升业务多元化度。2023年8月末，新湖中宝引入浙江省衢州市的一家国企入股，后者成为公司的第二大股东（持股10.11%）。鉴于民营企业当前面临的不利融资环境，新引入股东的国企背景或将帮助新湖中宝保持与银行和其它金融机构的融资渠道畅通。我们认为，保持银行关系稳定以支持流动性对新湖中宝至关重要。截至2023年6月30日，该公司合计有86.5亿元银行贷款将于一年内到期。 此外，新湖中宝将与衢州市政府在新能源和智能制造业务领域开展合作。双方计划于2023-2024年建造工厂，生产用于新能源电池的材料。 新湖中宝有数年的投资高科技公司的经验。当前，公司正在转换角色，从被动的间接股权投资人向主动的直接投资人转型。我们认为，这或将助力新湖中宝提升业务多元化度。这种转变与该公司过去几年的商业策略一致。 评级展望负面反映我们认为，未来12个月内新湖中宝的流动性或将依然承压。这是考虑到房地产市场处于长期下行期背景下，该公司的现金缓冲薄弱且面临销售执行风险。 如果新湖中宝的流动性弱化，我们可能会下调其评级。这种情形可能会表现为：（1）销售乏力或项目交付延迟；（2）无法为即将到期的债务进行再融资；或者（3）与银行和债权人的关系弱化。 如果新湖中宝的土地支出或投资支出高于我们的预期，导致债务对EBITDA的比率上升至超过10倍（2022年年末为9.3倍），我们可能也会下调其评级。 如果新湖中宝的流动性改善，我们可能会将评级展望调整至稳定。这种情形可能会发生，若：（1）新湖中宝能够实现令人满意的合同销售额和现金回款；（2）该公司通过多渠道融资的情况改善；以及（3）公司将金融资产变现取得良好进展。 在我们对新湖中宝的信用评级分析中，治理因素是一个负面考量。2022年11月，主因新湖中宝未履行特定披露义务及审批程序，中国证监会对其出具警示函，由此我们认为该公司的内控不足。 此外，我们认为新湖中宝对债务增长并没有制定非常清晰的内控措施。由于房地产开发和金融投资业务的巨大资本需求，该公司的杠杆率（按债务对EBITDA的比率衡量）与同业相比一直相对较高。该公司的投资组合可部分对冲这些风险。新湖中宝在金融机构和科技初创公司中的股权投资带来股息收入和资本化机会。这些投资组合包括部分上市公司股权，可以在需要时变现以降低杠杆率。 在我们对新湖中宝的信用评级分析中，环境因素是略偏负面的考量。该公司的环境和社会风险敞口大致与同业一致。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级