标普：受益于强劲金价，招金矿业“BB+”评级获确认；展望稳定

▶ 由于金价强劲以及自产黄金产量增加，我们预计2020年招金矿业的盈利将会提升。 ▶ 我们预计招金矿业的杠杆水平在未来一到两年仍将保持高位，旗下海域金矿于2022年底投产后，将有助于公司自2023年起降低杠杆水平。 ▶ 2020年8月14日，标普全球评级确认招金矿业的“BB+”长期主体信用评级。我们同时确认招金矿业担保的优先无抵押债券的长期债项评级为“BB+”。 ▶ 稳定展望反映我们认为如果行业形势恶化，招金矿业及其母公司山东招金集团能够在未来12个月承受住金价小幅下跌带来的影响。此外，我们预计招金矿业仍将是山东招金集团的核心子公司，同时，山东招金集团在陷入财务困境时获得政府特别支持的可能性非常高。 香港，2020年8月14日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。 我们认为，招金矿业股份有限公司（招金矿业）2020年的盈利前景良好，原因在于强劲金价环境下该公司可能会提高自产黄金产量。尽管一季度因新冠疫情令生产受到影响，但我们预计在金价坚挺的大环境下，招金矿业的自产金产量将自二季度起反弹回升，全年产量将提升11%。鉴于高利润矿产金带来的贡献，招金矿业2020年经调整的息税及折旧摊销前利润（EBITDA）率将从2019年的37.2%升至40.0%-41.0%。在我们的基本假设中，2020年余下时间内黄金均价为每盎司1,650美元，2021年为1,400美元。目前金价约为1,900美元，8月初曾触及纪录高位。如果金价维持在当前水平，招金矿业的盈利能力将优于我们预期。 我们预计2020-2021年招金矿业的杠杆水平将保持高位，旗下海域金矿于2022年底投产后，将有助于公司自2023年起降低杠杆水平。我们认为，由于债务水平较高，招金矿业未来一到两年的债务对EBITDA比率将保持在7.0-8.0倍的高位。海域金矿建设进程大体顺利，我们预计该金矿将令全年矿产金产量增加约10吨，约为招金矿业2019年产量的50%。我们预期自2023年起，这一低成本、高质量的金矿将成为招金矿业最大的利润引擎，并可能将于2024年达产，为公司带来强劲的经营性现金流。 我们尚未将潜在并购纳入考量，但招金矿业应具备足够的评级缓冲。我们认为招金矿业不断在全球寻求并购机会，这是该公司国际化和长期生产增长战略的一部分。考虑到政治和项目执行等风险，招金矿业对于海外投资一直持谨慎态度，目前其海外投资仅为在同业公司持有的少数股权。我们认为招金矿业将保持审慎的财务政策，继续有选择性地寻找并购目标，不太可能进行大规模并购。我们预计招金矿业会将重点放在在建或近产的高质矿山。我们认为，新冠疫情可能会令今年跨境并购面临挑战，鉴于这一不确定因素，我们尚未将潜在并购纳入基本假设。如果招金矿业通过举债融资推进并购，我们预计其杠杆率将上升；不过母公司的EBITDA利息覆盖比率仍将保持在触发我们下调评级的分界水平2.0倍之上。 我们预计招金矿业在未来至少两到三年内仍是山东招金集团的核心子公司。我们认为招金矿业在有需要时将获得集团及时且充分的支持。我们预计山东招金集团将保持其对招金矿业的多数持股。我们认为，作为集团唯一的黄金开采子公司，招金矿业仍将是集团整体发展战略不可或缺的部分。2019年，招金矿业对集团经调整EBITDA的贡献率为92%，我们预计海域金矿投产后这一比重将进一步增加。因此，我们将招金矿业的评级与山东招金集团的信用状况等同。 我们预计招金矿业总部所在地招远市的财政压力将上升。新冠疫情导致经济放缓，从而给财政收入带来压力，因而招远市的平均赤字总额可能会在我们的预测范围内扩大。招远市是山东省烟台市辖下的县级市。我们认为，招远市的信用状况受高水平人均GDP、高水平经营性利润率和极强的流动性所支撑；然而，该市的信用状况受到以下因素的制约：作为三级地方政府受制于较为不稳定和不平衡的体制框架，公共服务的持续借贷和国有企业领域的或有负债导致债务负担高企，以及集中于黄金开采业务而易受经济动荡的影响。 我们依然认为山东招金集团在陷入财务困境时获得政府特别支持的可能性非常高。我们的评估基于公司的以下特征： ▶ 与政府的关联非常紧密。招远市政府对山东招金集团全资持股。我们认为招远市政府至少在未来两到三年内不会计划对该集团进行私有化。招远市国资委任命山东招金集团的董事会成员和高管层。我们认为，招远市政府对该公司的战略和业务规划有很大影响，并对公司进行持续监管。我们认为，若山东招金集团的信用状况显著恶化，则可能严重影响招远市政府的声誉。这亦可能损伤由招远市控股的其它政府关联实体进入债务资本市场的能力。 ▶ 对政府的作用非常重要。黄金产业是招远市的支柱产业，也是山东省最重要的产业之一。山东招金集团是招远市第一、山东省第二和全国第四大黄金生产商。招远市政府还指定该集团对当地的黄金产业进行整合。就资产、收入和盈利能力而言，山东招金集团是招远市最大的国有企业。我们认为若该集团陷入财务困境或出现违约，将不仅给当地黄金产业带来重大影响，还会对地方经济产生系统性冲击。 稳定展望反映我们认为如果行业形势恶化，招金矿业和山东招金集团能够在未来12个月承受住金价小幅下跌带来的影响。此外，我们预计招金矿业仍将是山东招金集团的核心子公司，同时，山东招金集团在陷入财务困境时获得政府特别支持的可能性非常高。 如果山东招金集团的EBITDA利息覆盖比率持续低于2.0倍，我们则可能下调招金矿业的评级。触发因素包括：(1)金价较我们假设价位低15%-20%；或(2) 招金矿业的生产成本或资本支出大幅超支，或海域金矿的投产日期长期延后。 如果招远市政府的信用状况恶化，我们亦可能下调招金矿业的评级。 如果山东招金集团的财务指标持续显著改善，我们则可能上调招金矿业的评级。若山东招金集团的债务对EBITDA比率持续降至4.0倍以下，则表明其财务指标显著改善。如果公司的现金流状况因金价走高或资本支出下降而改善，则可能出现上述情况。我们认为，未来12个月上调评级的可能性有限。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级