标普：海底捞今年收入增长、利润率收窄

香港，2023年4月4日—标普全球评级今日表示，2023年海底捞国际控股有限公司的收入将随着中国回归常态而获得修复。但在不断改善的业务环境中，去年的降本措施将很难复制，因此其利润率将会下降，EBITDA将会走平。 我们认为去年的成本控制对海底捞（BBB-/稳定/--）的信用有一定正面作用，因为它说明在严酷的环境下，海底捞仍有一些维持利润率、降低债务杠杆的能力。2022年这家火锅企业EBITDA增长15%，增幅高于我们预期的3%，但同年经常性业务收入下降21%。我们预计，主要通过在中国三线及以下城市的扩张，2023-2024年该公司收入将以每年13%-19%的速度温和增长。 我们认为，降本带来的利润率增长不可持续。随着业务回归常态，海底捞有更多曾经关闭的餐厅将重新开启，一些新的餐厅也将投入运营。这就需要增加人员、加大促销等活动力度，从而稀释利润率，使之从目前暂时性的高位回落。我们预计海底捞2023年EBITDA为50亿元，与上年持平，部分原因在于EBITDA利润率相比去年将压缩3个百分点至13%。 有些降本措施还有可能损害海底捞的文化和服务声誉，如增加临时工和兼职人员、取消部分附加服务等。我们认为，高标准服务是过去海底捞大受欢迎并维持高增长的关键。在降低员工成本与坚持服务为导向、维持非常高的客户满意度之间，或许很难平衡。 我们预计，海底捞债务对EBITDA比率在去年获得显著改善之后，2023-2024年将维持在1倍左右。通过偿还部分银行贷款、回购债券，该公司杠杆率从2021年的2.3倍下降至2022年的0.9倍，好于我们预计的1.8倍-1.9倍的2022年杠杆率。海底捞2022年放慢扩张速度，也起到了降低杠杆的作用。我们的预测假定海底捞不会恢复激进的门店扩张。 相关研究 - 海底捞择机回购债券对其杠杆率的影响中性，2022年10月11日 - 疫情反弹下，海底捞的评级缓冲空间仍较为有限，2022年9月1日 - 因盈利弱化，海底捞评级下调至“BBB-”；展望稳定，2022年3月28日 - 海底捞发布盈利预警；评级列入负面信用观察名单，2022年2月22日 - 缩减规模能否成为海底捞的退烧药，2022年1月23日 - 海底捞大幅调转扩张脚步，引发对其战略的质疑，2021年11月9日 - Haidilao International Holding Ltd, Oct. 25, 2021 - 因激进扩张和执行风险，海底捞展望调整至负面；“BBB”评级获确认，2021年8月30日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级