标普：中国宏泰发展“B”评级获确认，展望稳定；赎回债券并非折价交易（完整评级公告）

- 2021年6月15日，中国宏泰产业市镇发展有限公司（中国宏泰发展）发布公告，部分回购并注销将于2021年6月28日到期的优先无抵押债券。 - 鉴于按面值回购债券，而且即使未进行上述交易，该中国产业园开发商仍拥有足够资源以偿付债券，我们认为该交易具有伺机性。 - 标普全球评级确认中国宏泰发展的长期主体信用评级“B”以及该公司未到期优先无抵押债券的长期债项评级“B-”。 - 中国宏泰发展的稳定展望反映我们认为，未来12个月该公司将继续生成正的经营性现金流，并将放慢非核心产业园的投资步伐以控制现金流出。 香港，2021年6月16日—标普全球评级6月15日宣布，对中国宏泰发展采取上述评级行动。 我们确认中国宏泰发展的评级，缘于我们认为其回购并注销9,000万美元优先无抵押债券具有伺机性，而非折价交易。该公司总共有1.8亿美元优先债券将于2021年6月28日到期。 中国宏泰发展拥有足够资源，能够全额偿付优先无抵押债券。中国宏泰发展为债券发行实体，截至5月中旬，其境外现金等价物约为1亿美元。持有其74%股份的控股股东王氏家族亦计划向公司提供股东贷款，以赎回剩余债券。过去几年来，股东保持着提供贷款以支持中国宏泰发展的过往记录。 我们预计中国宏泰发展的自有境外现金以及控股股东的流动性注入将足以偿付债券。这是我们认为该交易并非折价交易的主要原因之一；即使未能成功地部分回购，中国宏泰发展债券违约的可能性仍很低。 回购条款履行了原债券的承诺。除了截至注销之日的应计利息外，该公司还按面值支付了 9,000万美元债券的现金。因此，我们认为参与回购的投资者所得到的并不少于原债券的承诺。我们预估中国宏泰发展拥有足够的境外现金，可进一步回购或在到期日偿付剩余债券。 对龙河高新区的依赖性将继续制约中国宏泰发展的信用状况。龙河高新区占中国宏泰发展2020年总收入的逾80%，且未来1-2年或将继续推动其业绩；自2019年中国宏泰发展已放慢开发其他新产业园的多元化进程。因此我们预计中国宏泰发展的收入结转仍将与龙河高新区的土地出售高度关联。2020年就是这种情况，中国宏泰发展的收入下降了10%，部分归因于龙河高新区土地拍卖的延期。 稳定展望反映我们预计，在龙河高新区的稳健业绩的帮助下，中国宏泰发展将继续生成正的经营性现金流，并在未来12-18个月适度改善杠杆率。 展望还反映我们认为，中国宏泰发展将放慢投资其他产业园的步伐，以控制现金流出和债务增长。 如果中国宏泰发展无法维持正的经营性现金流，且债务杠杆持续上升至4.0倍以上，我们则可能下调该公司评级。可能原因为土地和房地产销售弱于我们当前的预期。如果宏观经济环境疲软或出现政策干预、土地开发相关交易应收账款的回款期延长、或激进建设支出或其他投资使得债务大幅增长，则可能出现上述情形。 如果龙河高新区的土地出售保持稳定、其他产业园的现金流入加快、并适度扩张其他产业园以减少对龙河高新区的依赖，我们则可能上调该公司评级。上述改善的迹象可能是：（1）债务对EBITDA比率持续低于4.0倍；以及（2）该公司的地域多元化显著改善，使得其他产业园持续贡献25%的EBITDA和经营性现金流，从而持续生成正的经营性现金流。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级