标普确认神州租车“B-”评级；展望稳定（完整评级公告）

- 我们认为，神州租车回购2022年5月到期的2.8亿美元优先无抵押票据中的一部分属于伺机行为。因为据我们估算，该公司在完成票据赎回后，其现金头寸以及未来现金流足以偿付剩余票据，不会对其经营造成影响。 - 不过，随着该公司偿付之后到期的债券，其流动性将趋于紧张，特别是在该公司无法融得其他长期资金的情况下。即使不回购票据，该公司的流动性也早已紧张。 - 2022年3月11日，标普全球评级确认神州租车的长期主体信用评级为“B-”，并确认其优先无抵押债券的债项评级为“B-”。 - 稳定展望反映我们认为，即便约1/3的车队的折旧成本较高，但未来12个月内神州租车的经营业绩仍会改善。 香港，2022年3月14日—标普全球评级3月11日宣布采取上述评级行动。 神州租车有充足的流动性来应对2022年5月到期的债务，并在同时保证正常的经营活动。我们认为，神州租车回购2022年5月到期的2.8亿美元优先无抵押票据中至多1亿美元票据的行为属于伺机行为。该公司以面值98%-99%的价格发出回购要约。交割后，其5月到期债券中有35%将提前一个多月的时间完成偿付。该公司提前偿还1亿美元票据对我们对其流动性的评估并不产生实质性影响。 神州租车完成偿付全部2022年5月到期的债券之后，其流动性将下降至人民币4亿元至7亿元。我们预计该公司2022年可录得约人民币16亿元的经营性资金流。2022年下半年和2023年，该公司的到期债务规模不大，约为人民币7亿元至8亿元。之后到期的规模较大债券则是2024年3月到期的2.5亿美元无抵押票据。由此该公司将迎来一个窗口期，使其得以改善经营活动并达到疫后常态，同时也可以筹备融资。 神州租车对境外资本市场的依赖度依然较高。该公司的资本结构中约有80%为美元票据。一直以来，租车企业在境内人民币信用市场上融资较为困难。我们预计神州租车将继续取道境外债权资本市场来解决大部分长期融资需求。当前，地缘政治冲突此起彼伏，中国地产企业深陷财务困境，由此导致债权资本市场持续震荡。虽然神州租车能够通过出售车辆获得资金，但持续的市场震荡恐将使其流动性承压。 神州租车的稳定展望反映出，我们认为未来12个月该公司的经营业绩将得以改善，尽管宝沃品牌汽车在神州租车的租赁车队中仍占很大一部分。不过，除非神州租车能够获得长期融资，否则其流动性缓冲将保持较弱的状态。 如果神州租车的流动性进一步下降，我们则可能下调其评级。若该公司无法在未来12个月内寻到合适的长期融资，或其经营业绩显著恶化，2022年自由经营性现金大规模流出，则可能出现这一情况。 如果神州租车削减车队中的宝沃品牌汽车比重，将EBIT利息覆盖倍数保持在1.1倍以上，并显著提升流动性，我们则可能上调其评级。同时，公司还需将其加权平均债务期限保持在两年以上。 ESG信用指标：E-2, S-3, G-4 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级