标普：北新建材展望调整为负面，因行业环境弱化；“A-”评级获确认（完整评级公告）
- 中国房地产市场和建筑施工活动的疲软，将使北新集团建材股份有限公司（北新建材）母公司中国建材集团有限公司（中国建材集团）信用状况承压。北新建材是中国建材集团的核心子公司，其评级与我们对中国建材集团的信用状况评估挂钩。
- 由于水泥行业处于下行期，未来两年中国建材集团的杠杆率将继续处于高位，尽管从2025年起将会逐步改善。
- 2024年7月9日，标普全球评级将北新建材评级展望从稳定调整为负面，同时确认该公司“A-”的长期主体信用评级。
- 负面展望反映出，我们认为行业的持续下行将使中国建材集团的盈利和利润率承压，因此未来24个月其债务对EBITDA比率可能将继续高于4.0倍，即触发我们下调北新建材评级的分界线。
香港，2024年7月9日—标普全球评级今日宣布采取上述评级行动。
未来两年中国建材集团的水泥业务将继续承受行业环境的不利影响。水泥业务是该集团最大的收入和利润来源，已经遭受中国房地产下行期的冲击。我们预计未来两年水泥价格将因为需求不振而保持疲软。在经济增长放缓、房地产市场持续下行（虽有5月份推出的楼市刺激政策）的环境下，施工活动将保持低迷。
我们预计，随着房地产市场逐步企稳、行业标准和环保要求趋严，2025-2026年水泥需求和价格将略有回升。基建投资的增长将在一定程度上弥补房地产行业需求的疲软。但经过2023年的高单位数增长之后，主要由于高基数的影响，增幅可能会有所回落。
由于行业环境的挑战和债务规模高企，2024-2025年中国建材集团的杠杆率可能将保持在4.0倍以上。我们预计该集团2024年的盈利能力将继续处于低位，紧随2023年的疲弱表现。2025-2026年，随着房地产市场触底反弹，盈利将有所回升。新材料和工程技术研究与服务板块收入贡献的提升和利润率的改善，将有利于平衡水泥和熟料业务的业绩下滑。
综合这些因素，我们预计未来两年中国建材集团债务对EBITDA比率将保持在4.0倍以上。2023年由于盈利下降、债务增加，该比率显著上升至5.7倍。过去几年，主要由于为整合水泥产能发生激进资本支出，该集团积累了大量债务。
我们预计，未来24个月在不确定的市场环境下，中国建材集团将维持审慎资本支出。但大幅降杠杆的可能性不大，因为疲软的行业环境将导致经营性现金流减少。
北新建材将维持其在中国石膏板市场的领先地位，同时增强其产品多样化水平。该公司计划将国内、国外石膏板年产能分别扩大到40亿平方米和10亿平方米，我们预计其市场份额将会扩大。北新建材计划通过建设新生产线实现内生增长，并通过并购进一步整合行业。截至2023年末，其石膏板年产能为35亿平方米，国内市场份额约70%。
与此同时，北新建材扩大防水材料和涂料业务的努力有利于增强其产品的多样性。2024年，该公司收购了中国十大涂料企业（按2023年收入计算）之一的嘉宝莉化工集团股份有限公司，以此实现涂料年产能从10.3万吨提升至130万吨以上，显著增强自身在国内涂料行业的地位。
北新建材将保持净现金状态，业务扩张过程中将维持审慎支出。该公司占据主导性的市场地位，拥有强大的定价能力，以及对石膏板成本的传导能力，这些因素将继续支撑其盈利和现金流保持健康。未来两年每年30亿-40亿元人民币的经营性现金流将足够覆盖每年12亿元的资本支出，期间的净现金状态也将为业务扩张提供缓冲余地。北新建材在过去几年追求增长的过程中表现出财务审慎性，我们预计未来两年该公司也将继续奉行保守的财务政策。
北新建材仍将是中国建材集团的核心子公司，该公司评级将继续与母公司的集团信用状况保持一致。我们预计北新建材将继续担当中国建材集团新材料业务的旗舰平台。新材料是中国建材集团的三大主营板块之一，包括石膏板、玻璃纤维、碳纤维和防水材料等；北新建材对于该集团扩张新材料业务战略的落实发挥着重要作用。此外，在业务拓展和交叉销售等方面，北新建材也同中国建材集团保持着紧密的关系。
作为一家大型国有企业的重要子公司，北新建材能从国有银行和政策性银行获取低成本融资。我们认为，必要情况下北新建材将获得中国建材集团及时足额的支持，包括通过中国建材集团间接获得的政府特别支持。
中国建材集团在发生财务困难的情形下获得中国政府特别支持的可能性高。中国政府通过国务院国有资产监督管理委员会全资持有中国建材集团。作为中国最大的水泥生产企业，中国建材集团对于整合中国高度分散的水泥行业发挥着重要政策作用。该集团也是试点国企改革的国有资本投资公司之一。
北新建材评级的负面展望反映，我们认为未来12-24个月在水泥需求和价格疲软的环境下，中国建材集团的盈利能力将保持疲弱，其债务对EBITDA比率可能将保持在4.0倍以上。我们评估认为，中国建材集团在发生财务困难情形下获得政府特别支持的可能性高。
同时，我们认为北新建材作为中国建材集团核心子公司的地位将保持不变。北新建材将维持其在中国石膏板市场的领先地位，拥有多元化的经营和强大的定价能力。未来24个月其债务对EBITDA比率应该会继续显著低于1.0倍。支撑我们这一观点的因素包括稳定的单位毛差带来的自由现金流净流入，以及该公司在石膏板、防水材料、涂料领域的温和扩张节奏。
如果中国建材集团债务对EBITDA比率持续高于4.0倍，我们可能会下调北新建材评级。导致这一情况出现的原因可能会是水泥需求和价格显著低于我们预测，也可能会是中国建材集团债务融资资本支出力度强于我们预期。
如果我们认为北新建材不再是中国建材集团的核心子公司，我们也有可能下调北新建材评级。这可能是因为中国建材集团不再将北新建材视为发展新材料业务的旗舰平台，具体表现为北新建材的收入和EBITDA增长长期停滞。我们认为未来24个月内这种情况出现的可能性较低。
如果中国建材集团的债务对EBITDA比率持续低于4.0倍，那么我们可能会将北新建材的展望调整为稳定。其原因可能为（1）水泥需求和价格显著改善；或（2）中国建材集团债务规模大幅降低。
在我们对北新建材的信用评级分析过程中，ESG因素的影响整体为中性。
北新建材对于环境风险的暴露低于更广泛的建材行业，因为石膏板生产过程中的温室气体排放显著低于水泥生产。北新建材2023年毛利润当中，约79%来自石膏板，其余主要来自防水材料和涂料。
北新建材2023年温室气体排放总量为347万吨二氧化碳当量，每百万元人民币收入排放强度不到154吨二氧化碳当量。石膏板生产对资源回收有益，因为其原材料为脱硫石膏，是工业副产品，而且生产流程不涉及采矿。因此石膏板行业和其他环境友好材料和新材料一样，受益于中国支持性的产业政策。
2023年，北新建材在节能环保设备和流程创新方面投入2.26亿元。该公司在推进清洁能源替代，包括利用电厂余热蒸汽和天然气等清洁能源替代燃煤，以及降低烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放等。此外，北新建材还在部分生产线利用太阳能、风能、生物质燃料等清洁能源替代煤炭。这些能源占该公司2023年能耗的16%。此外，有52条石膏板生产线已实现了大气污染物的近零排放。
注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。
来源：标普全球评级