穆迪下调中国正通汽车服务控股的评级至B3；展望仍为负面（完整评级公告）

香港、2020年5月12日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司将中国正通汽车服务控股有限公司（正通）的公司家族评级和高级无抵押债务评级从B2下调至B3。 上述评级展望仍为负面。 评级理据 穆迪副总裁/高级分析师张兴昀表示：“评级下调反映正通2019年经营业绩弱于预期，且其财务灵活性下降。” 虽然公司主攻国内豪华车市场这一点具有优势，但2019年正通新车销量同比下滑8.3%。2019年多数豪华车品牌销量在中国录得正增长，然而，正通经营业绩相对较弱，这引起了穆迪对其业务、市场地位和财务灵活性弱化的担忧。 2019年正通在国内共运营135家汽车经销门店，较2018年底的140家有所减少。正通2019年的收入和调整后EBITDA同比分别下降约6.2%和20%左右。 同时，该公司的现金/短期债务比率从2018年底的19.1%降至2019年底的8.6%。 “负面展望继续反映今年国内具挑战性的经营环境带来的不确定性。”张兴昀补充道。 考虑到疫情的影响以及需求前景转弱，穆迪预计2020年正通的销售和收入将进一步下滑。据中国汽车工业协会统计，2020年第一季度中国汽车销量同比下降42%。正通在疫情最严重的湖北省有20家门店，占截至2019年6月底公司全国门店数量的14.2%。 以调整后总债务/EBITDA比率衡量，正通的杠杆率从2018年的5.9倍上升至2019年的6.6倍。穆迪预计未来12-18个月该比率将保持在7.0倍以上。 相关影响因正通售后服务业务具备一定抗冲击能力而得以部分缓解。汽车售后服务可贡献重复性收入，且利润率较高。该业务板块2019年贡献毛利人民币21亿元，较上年同期增长6.7%，约占公司同期毛利润总额的47%。 正通B3的公司家族评级仍反映出其在中国迅速增长的豪华车经销市场有着庞大的经销网络、广泛的地域覆盖、品牌的多元化以及售后服务的高贡献。但是，其评级受到高融资需求以及流动性疲弱的制约。 正通的流动性较弱。该公司严重依赖短期融资，不过截至目前已经成功实现了短期债务展期。截至2019年底，该公司不受限制用途现金规模为人民币15亿元，受限制用途现金为人民币21亿元，而未来12个月公司到期债务规模达人民币175亿元。 不过，鉴于其业务经营持续盈利、市场地位强劲且库存均为品牌汽车，穆迪预计正通将能够实现债务展期。该公司有着融资渠道多元化的良好记录，其融资渠道包括银行贷款、商业票据、银团贷款、汽车制造商融资和银行间市场融资。 正通在2020年第一季度发行了1.73亿美元的债券，从而改善了债务期限状况。 此外，与汽车制造商的战略关系和高流动性的运营资本为公司应对流动性需求提供了缓冲。在必要的情况下，公司还可通过正通以及在香港上市的东正金融实施公开市场股权融资。 正通拟发行美元债券的高级无抵押债务评级不受运营公司债权的优先级别影响，因为穆迪预计大多数债权仍在控股公司层面，运营公司债权规模不大。 上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理（ESG）因素： 鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。 在公司治理风险方面，该公司的股权集中在大股东手中，截至2019年6月30日大股东持股共计56.4%。此外，董事会中独立董事席位占少数。正通的上市企业地位部分缓解了上述担忧。 财务政策方面，该公司依赖债务融资支持增长。因东正金融上市，正通的非债务融资渠道得以改善，因此部分缓解了债务融资需求。 可引起评级上调或下调的因素 若实现以下几项，则穆迪可能将正通的展望调整为稳定：（1）业务经营稳定；（2）流动性状况增强，和（3）债务杠杆率持续低于7.5倍。 若出现以下情况，穆迪可能下调其评级：（1）业务状况恶化；（2）流动性状况或融资渠道削弱，或（3）以EBITDA/利息比率衡量的利息覆盖率持续低于2.0倍，或杠杆率持续高于7.5倍。 上述评级采用的主要评级方法是2018年5月发表的《零售业》（Retail Industry）。 正通汽车服务控股有限公司成立于1999年，是中国领先的豪华汽车经销集团之一。公司总部位于北京。截至2019年底，正通在中国17个省份41个城市有135个经营网点。公司主要以豪华及超豪华汽车市场为业务重心。正通于2010年12月在香港联交所上市。截至2019年6月底，公司董事长王木清先生及家人持有公司56.4%的股权。 来源：穆迪投资者服务公司