穆迪上调茂业的公司家族评级至B2，展望稳定

香港、2019年5月27日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司将茂业国际控股有限公司的公司家族评级从B3上调至B2。 评级展望为稳定。 评级理据 穆迪助理副总裁/分析师陈正量表示：”茂业B2的公司家族评级反映了我们预计公司在未来12-18个月将保持正自由现金流并进一步削减债务水平。” “财务指标的改善和良好的融资记录缓解了我们对茂业流动性疲弱的担忧。”陈正量补充道。 穆迪还表示，茂业房地产销售确认额的增长和稳定的零售业务将支持未来12-18个月的EBITDA增长。 2018年，茂业总体销售额和盈利能力继续改善。收入同比增长9.4%至人民币78亿元，得益于房地产销售额的增长。房地产销售收入占到茂业2018年总收入的12%和EBITDA的10%-15%左右。 受房地产销售收入增长推动，穆迪预计2019年茂业的收入和EBITDA将分别增长约25%和15%，至人民币97亿元和42亿元。根据过去两年的合约销售额增长计算，2019年公司房地产销售收入可能从2018年的人民币10亿元增至人民币25-30亿元左右。 自2017年以来，茂业加快了房地产库存处置以降低杠杆率。鉴于公司不大可能大规模补充土地储备，房地产销售额的增长将会继续支持未来12-18个月强劲的现金流。 2019-20年茂业每年可能将运营现金流保持在人民币20-30亿元左右，实现自由现金流为正。随着主要的店铺升级项目已经完成，茂业的资本支出将会维持在人民币8亿元以下。 公司计划在未来两年中进一步削减债务规模，从2018年的人民币180亿元降至160-170亿元。因此，未来12-18个月茂业的杠杆率将改善至4.5倍，这将使得公司获得更大的财务灵活性来缓冲市场波动和流动性疲软的影响。 茂业以调整后债务/调整后EBITDA衡量的债务杠杆率从2017年底的7.7倍降至2018年底的5.8倍。 该公司的目标是改善资本结构，过去两年中在资本支出方面已经更加节制。具体而言，茂业在过去两年中维持了正自由现金流，2018年调整后债务削减了人民币15亿元至182亿元。 茂业稳定的零售业务也支持了其信用质量。该公司很多门店位于黄金地段，并且坚持进行门店升级和优化。尽管2018年同店销售增长持平，但受租金收入增长推动，茂业的零售业务销售额小幅增长4.1%至人民币48亿元。 茂业的流动性较弱，2018年底现金余额为人民币33亿元，不足以支付其短期债务以及未来12个月到期负债。 但是，该公司业务以及现金流的改善、资本市场融资的过往记录以及双边短期银行贷款展期等因素缓解了上述流动性的担忧。 该公司在过去两年中也在管理债务到期状况，使短期债务占借款总额的比例从2016年底的56%降至2018年底的39%。 茂业B2的公司家族评级考虑了下列因素：（1）公司在当地市场的强大地位、自有门店策略及特许经营模式；（2）在中国不断变化的零售市场中应对挑战的能力；（3）通过收购实现增长的过往记录；（4）在去库存完成前的房地产开发风险敞口；（5）较弱的信用指标。 稳定的评级展望反映出穆迪预计该公司的零售业务和房地产销售将保持稳定，同时公司在资本支出和债务管理方面将保持审慎。 如果茂业实现以下情形，其评级可能有上调空间：（1）显著改善流动性，同时坚持审慎扩张；（2）债务/EBITDA比率持续维持在4.5倍以下，EBITDA/利息比率持续高于3.0-3.5倍。 另一方面，若发生以下情况，茂业的评级可能面临下调压力：（1）公司流动性恶化，例如无法对短期债务再融资或短期债务大幅增长；或（2）公司大规模举债收购。穆迪考虑可能下调评级的指标包括债务/EBITDA比率高于5.5-6.0倍，EBITDA/利息比率低于2.0倍。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年5月发表的《零售业》（Retail Industry）。 茂业国际控股有限公司是中国（A1/稳定）领先的百货店运营商之一。 该公司总部位于广东省深圳市，在当地市场已建立了强大地位，并且正在其他地区进行战略性扩张。截至2018年底，茂业在中国4个主要地区的19个城市开设了57家百货店。 来源：穆迪投资者服务公司