穆迪向广汇汽车拟发行的高级无抵押债券授予B1评级
香港、2019年10月9日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。
穆迪投资者服务公司向广汇汽车服务集团股份公司（广汇汽车，B1/稳定）的直接全资子公司广汇汽车服务有限责任公司拟发行的美元债券授予B1的高级无抵押债务评级。该债券由集团公司提供无条件及不可撤销担保。
评级展望稳定。
上述债券评级反映出穆迪预计广汇汽车服务有限责任公司将以令人满意的条款与条件完成债券发行，包括在中国（A1/稳定）国家发展和改革委员会和国家外汇管理局完成相关备案。
债券发行所得将主要用于现有债务的再融资及一般企业用途。
评级理据
2019年10月9日，广汇汽车宣布一项针对2020年2月到期、未偿本金3亿美元左右的任一或所有现有债券以及未偿本金4亿美元左右的永续债的交换要约。该要约将于2019年10月21日终止。
根据该要约，对于每1,000美元本金的2020年2月到期债券，持有人将获得新债券累计本金的105%、现有债券现金偿付额的3.5%和应计利息。对于每1,000美元本金的未偿永续债，持有人将获得广汇汽车服务有限责任公司已发行的2022年到期高级无抵押债券及应计利息。
穆迪认为该要约并不构成穆迪定义为违约事件的低价交易，因为要约价格相当于/高于现有债券面值，因此不会给债券持有人带来经济损失。
该公司预计也将同时发行新债券。
穆迪助理副总裁/分析师张兴昀表示：“拟发行债券不会影响广汇汽车B1的公司家族评级或稳定展望，因为多数发行所得将用于现有债务再融资。”
“实际上，拟发行债券将改善公司的债务到期状况。”同时作为穆迪负责广汇汽车的主分析师张兴昀补充道。
穆迪预计未来12-18个月广汇汽车的杠杆率将维持在5.5-6.0倍左右，而2018年底该比率为5.9倍，反映了与2018年相比，公司的盈利增长放缓而债务稳定。
广汇汽车已展现出当前行业下行期间的业务抗压能力。根据中国汽车工业协会的统计，2019年上半年尽管中国汽车销量总体下降12.4%，广汇汽车新车销量同比增长6.1%，收入同比增长3%。
穆迪认为其强劲业绩得益于庞大和多元化的运营规模以及其品牌在高端市场的有利影响。这些优势以及高利润服务和佣金代理业务利润贡献的增加共同增强了公司的运营稳定性。
同时，广汇汽车对短期债务的依赖度较高，导致流动性状况疲弱。截至2019年6月30日，其受限制用途及不受限现金为人民币203亿元，不足以覆盖其短期债务。随着广汇汽车以较高利率为现有债务再融资，穆迪预计该公司融资成本将上升。
不过，鉴于其业务经营持续盈利、市场地位强劲且库存均为品牌汽车，穆迪预计广汇汽车将能够实现债务展期。
该公司拥有良好的融资渠道多元化记录，其中包括公司债、中期票据、银团贷款和资产支持证券等境内债务工具。
此外，与汽车制造商的战略关系和高流动性的运营资本为公司应对流动性需求提供了缓冲。
广汇汽车拟发行美元债券的高级无抵押债务评级不受运营公司债权的优先级别影响，因为穆迪预计大多数债权仍在控股公司层面，运营公司债权规模不大。同时，广汇汽车的债权人受益于集团高度多元化的业务状况（现金流来自大量运营子公司），从而缓解了结构性从属风险。
上述评级还考虑了以下环境、社会和治理（ESG）因素：
该公司受益于中国汽车保有量不断增加的社会趋势。这一趋势的支持因素包括中国基建改善、可支配收入增加和城镇化率提高。
该公司亦面临购车及上牌限制、汽车燃油经济性及排放标准等监管风险，并且该公司的金融服务和二手车销售同样面临风险。若相关监管规定进一步收紧，则该公司的销售状况将受到负面影响。
广汇汽车的股权集中于新疆广汇实业投资（集团）有限公司（B2/稳定），截至2019年9月21日持股比例为32.73%。广汇汽车是一家受监管上市实体，与新疆广汇实业投资的公司间交易极少，可在一定程度上缓解上述风险。
稳定的评级展望反映出穆迪预计广汇汽车将维持领先的市场地位和稳定的债务杠杆率，并能够实现短期债务再融资。
若广汇汽车维持其业务状况，保持顺畅的多元化融资渠道，并实现短期债务再融资，同时持续地：（1）改善债务杠杆；（2）提高汽车维护保养业务的收入及毛利占比，则其评级有上调空间。
显示评级有上调空间的具体指标包括调整后债务/EBITDA比率持续趋向于5.0-5.5倍，以EBITDA/利息比率衡量的利息覆盖率持续高于3.0倍。
另一方面，若出现以下情况，则广汇汽车的评级可能有下调压力：（1）业务状况恶化；（2）因市场环境恶化或整车企业终止汽车供应合同，公司收入和/或利润率下滑；（3）流动性状况或融资渠道削弱，或（4）以EBITDA/利息比率衡量的利息覆盖率持续低于2.5倍，或杠杆率持续高于6.0倍。
上述评级所采用的主要评级方法为2018年5月发表的《零售业》（RetailIndustry）。
广汇汽车服务集团股份公司成立于2006年，并在上海证券交易所上市。截至2019年6月30日，新疆广汇实业投资（集团）有限公司（B2/稳定）持有广汇汽车32.64%的股权。
来源：穆迪投资者服务公司