标普：中国蓝星有财务缓冲空间应对利润压力

香港，2022年5月6日—标普全球评级5月5日表示，未来12-18个月，中国蓝星（集团）股份有限公司（中国蓝星；BBB/稳定/--）拥有财务缓冲空间来应对利润回落和美联储加息影响。我们预计，中国蓝星的EBITDA利息覆盖倍数将保持在3倍以上，高于触发我们下调评级的2.5倍的分界水平。 2022-2023年，中国蓝星的利润将从2021年118亿元人民币的历史高位回落。我们预估，公司的EBITDA将在2022年下降20%-25%，并将在2023年企稳。原油价格上涨及中国的需求增长放缓或将使化学品的产品价差在今年回落。去年需求回暖显著提振了化学品销售价格（如中国蓝星的有机硅产品）。 我们预计，国内的疫情封控措施及俄乌冲突不会直接给中国蓝星的经营带来显著影响。中国蓝星的生产和销售活动分布在欧洲、北美和亚洲等地区，地域分布较广泛。国内的生产活动也分布在南通、沈阳等不同地区。不过，若国内疫情长时间持续并蔓延到更多地区，就可能令中国蓝星的增长放缓、销售价格下降。 尽管未来几个月公司利润将回落，但其仍在稳步实现我们预计2022全年86亿元的EBITDA水平。今年一季度公司的EBITDA已达到42亿元人民币，反映了2021年第四季度硅产品价格高企的滞后影响。 因国内利率水平有利抵消公司债务规模增加的影响，未来12-18个月，中国蓝星的利息费用将保持平稳。公司2022-2023年间到期的债券主要为境内债务。 未来12-18个月，美联储加息对中国蓝星的影响有限。公司仅有一笔8亿美元永续可能需要在2023年6月再融资，以避免300基点的利率跳升。该笔债券仅占公司截至2021年末调整后债务总额的9%。公司其余的境外债券将在2024年后才面临再融资。美国加息或不会导致中国蓝星的利息费用显著增加。 因资本开支高企，2022-2023年中国蓝星的调整后债务规模将从2021年末554亿元的基础上每年增长3%-5%。我们预计，同期公司的资本开支规模将在55-65亿元（2021年为60亿元）。中国蓝星计划于今年完成位于南京的年产18万吨蛋氨酸新工厂的建设。公司还将投资扩大规模和产品范围，如扩建南京的有机硅工厂。 相关研究 - Interest Rates To Rise Across Asia-Pacific, April 13, 2022 - China National Bluestar (Group) Co. Ltd., March 14, 2022 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级