惠誉上调中联重科的评级至'B'；展望正面（完整评级公告）

Fitch Ratings-Hong Kong-12 August 2019: 本文章英文原文最初于2019年7月31日发布于：Fitch Upgrades Zoomlion to 'B'; Outlook Positive 惠誉评级已将中联重科股份有限公司（中联重科）的长期外币发行人违约评级从'B-'上调至'B'，展望正面。惠誉同时将中联重科的高级无抵押评级和其子公司Zoomlion H.K SPV Co. Ltd发行的票息率6.125%、2022年到期的6亿美元高级无抵押票据的评级从'B-'上调至'B'，回收率评级为'RR4'。 本次评级上调是基于，中联重科的核心建设机械业务持续回升令其杠杆率指标显著改善。评级展望正面是基于，惠誉预计该公司将保持较低的杠杆率水平。 关键评级驱动因素 现金生成能力显著改善：中联重科的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率已从2016年的16.9倍和2017年的18.1倍降至2018年的5.0倍。该公司的EBITDA大幅提高且营运资金得到了控制，令其现金生成能力有所增强，此为其杠杆率改善的驱动因素。惠誉预计，得益于中联重科建设机械业务销售额、盈利能力和现金生成能力的增长，该公司的杠杆率将在短期内得到进一步改善。 业务持续回升：2019年第一季度中联重科的营收和净利润分别同比增长42%和166%，惠誉预计该公司的2019年经营业绩将保持强劲。该公司预计其2019年上半年净利润将增长172%-212%。中联重科业务回升的驱动因素在于来自房地产和基础设施建设等下游行业的需求不断增长。惠誉认为，中美持续贸易争端的不确定性促使中国政府需要在刺激投资以实现增长和抑制总体杠杆率之间取得平衡，这令中国的建筑行业有望在短期内因政府放松相关政策而获得提振。 派息和回购制约去杠杆：中联重科历来坚持激进的股东回报政策，2018年该公司的派息规模达权益净利润的96%（2017年为116%）。此外，该公司今年回购其A股3.9亿股，占其总股本的4.99%。惠誉认为，中联重科将保持高派息率，这可能会制约该公司进一步去杠杆的能力。 业务状况仍不稳定：中联重科在2017年售出其稳定、高利润的环境机械业务，令其业务状况发生了永久性改变——2018年建设机械业务占该公司营收和毛利的比例分别为93%和92%。中国建设机械行业的周期性强且受到中国基础设施和房地产建设需求的直接影响，而基础设施和房地产建设需求又受到政府政策和货币环境的影响。 评级推导摘要 中联重科的评级主要受到其高杠杆率的制约，其业务状况与中国宏桥集团有限公司（BB-/稳定）和远景能源国际有限公司（BB+/负面）等评级处于'BB'区间的国内同业相当，但其财务结构较弱。 中联重科的经营规模远大于且杠杆率类似于宏华集团有限公司（B/稳定）和海隆控股有限公司（B+/稳定）等评级处于'B'区间的同业。但是，中联重科以往激进的财务政策是该公司评级的又一个制约因素。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2019年营收同比增长34%；但到2022年，复合年增长率将降至0% - 2019年EBITDA利润率同比升至15.7%，随后到2022年降至10% - 2019年至2022年间每年资本支出（包括收购支出）为8亿元人民币 - 2019年至2022年间派息率为净利润的80%-96% 评级敏感性因素 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括： - FFO调整后净杠杆率持续低于4.5倍，且中联重科致力于将该指标保持在这一水平 可能单独或共同导致惠誉调整评级展望至稳定的未来发展因素包括： - 如果未来12-18个月内未满足正面评级行动触发条件，惠誉将调整中联重科的评级展望至稳定 流动性 流动率充足：截至2018年末，中联重科持有可用现金88亿元人民币，可用短期金融资产97亿元人民币（其财报显示短期金融资产总额为138亿元人民币），以及尚未使用的银行授信额度650亿元人民币。该公司一年内到期的短期债务为220亿元人民币。 环境、社会与公司治理（ESG）方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 来源：惠誉评级