标普：中国建筑能应对市场不确定性导致的不利因素

香港，2022年4月22日—标普全球评级今日表示，得益于稳健的新签合同增速和项目的执行加速，未来12-24个月中国建筑股份有限公司（中国建筑）应能保持收入增长并扩大利润。该公司应拥有充足的评级缓冲空间，以应对中国房地产市场的不确定性。 我们认为，2022年和2023年中国建筑（A/稳定/--）的收入将每年增长11%-15%。2021年收入增长17%，超出我们的预期。2021年该公司新签合同额增长10%，其工程建筑版块的房建和基建业务的新签合同额增长12%。前述增长缓解了房地产合约销售额下降2%的影响。约56%的房建合同来自非住宅建筑项目。 政府对于基建施工的优惠政策以及加快项目审批从而加速项目执行，应能支撑该公司的工程建筑收入。我们预计未来12-24个月这能完全抵消其房地产开发业务增长放缓的影响。 2022-2023年中国建筑的EBITDA利润率或将进一步弱化至5.6%-6.1%区间。2021年利润率从2020年的6.8%下降至6.4%，与我们的预期一致，主要原因在于政府限制房地产销售价格且土地成本上升。由于观望的市场情绪，2022-2023年该公司房地产开发业务的毛利率或将从2021年的21%和2020年的26%下降至18%-20%之间。在房地产市场的不确定性因素下，工程建筑合同的应收账款减值增加，也可能令利润率承压。然而，随着更高利润率的住房和基建施工项目的占比逐渐提升，盈利压力应能得到部分缓解。 随着2022年和2023年营运资金流出下降，每年经营性现金流应能改善。2021年中国建筑的报告经营性现金流从2020年的200亿元人民币下降至140亿元。这反映了2021年用于业务扩张的营运资金流出为940亿元，高于2020年的620亿元。通过严格管理营运资金，该公司或将改善其应收账款回收周期。该公司也可能加强项目遴选，选择现金流质量更佳的项目。因此，我们预测2022-2023年每年营运资金流出将下降至700亿-800亿元。 利润扩张应能使中国建筑2022-2023年的EBITDA利息覆盖倍数保持在3.8-4.3倍，远高于3.0倍这一评级下调的临界点。该公司持续的利润扩张使2020-2021年的覆盖倍数稳定在4.1倍。由于2022-2023年每年自由经营性现金流(FOCF)为650亿-850亿元的净流出，我们预计经调整债务每年将增长5%-15%。尽管如此，因中国下调利率带来的有利融资环境，同期该公司的有效利率应能保持在低水平。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级