惠誉：中国企业离岸债券发行面临挑战

惠誉评级 - 悉尼/新加坡 - 2018年8月8日：最近几个月，由于违约上升以及中美贸易冲突削弱了投资者情绪，中国企业（Chinese corporates）离岸债券发行量大幅下降。惠誉表示，中国当局最近采取的缓解境内信贷紧张状况的措施可能有助于缓解投资者对违约风险的担忧，但是，在2018年的剩余时间里，能够进入离岸市场的发行人仍然可能限于那些实力更强、已被市场认可的（established）发行人。 去年，对金融部门的监管收紧推高了境内融资成本，并推动了中国企业的境外发行。然而，今年7月份跨境发行额降至仅29亿美元，这是自2016年8月以来的月度最低水平，此前一个月（2018年6月）也录得类似的疲软发行量（见下图）。这两个月的发行量不到2017年6月 - 7月发行量的五分之一。 对某些部门的监管限制是发行量缩减的原因之一。例如：今年，国家发改委通常只批准房地产企业海外发债用于再融资，唯有“一带一路”相关项目可以例外。 然而，对于首次发行离岸债券的中国企业，市场状况亦急剧恶化，尤其是对于投机级（speculative-grade）发行人。最近几个月，对美国货币紧缩和保护主义的恐惧，使得全球投资者普遍变得更加风险厌恶，投机级亚太公司对美国国债的利差上升就说明了这一点。然而，对于中国投机级离岸债券来说，飙升尤为明显（见下图）。7月中旬以来，利差的下降可能反映了鼓励中资银行投资高收益债券的监管措施，但利差仍然很高。 国内信贷环境收紧，导致中国企业债券违约和信用事件增加，可能会令投资者对投机级发行人保持警惕。此外，国内评级机构在2018年上半年下调了79家境内发行人的评级，2017年上半年该数字为40家。 离岸市场的信用事件相比之下不那么频繁。然而，中国国储能源（CERCG）2018年5月广受关注的违约影响了市场信心，尤其是考虑到该公司与政府的所有权联系（这也是近两年中资跨境发行的首例违约）。 近期与监管机构的沟通表明，投资者不应将地方政府信用与寻求境外融资的政府相关企业自动挂钩（即，假定来自政府的支持是必然的）。这与将地方政府相关企业从公共部门资产负债表中分离出来、并控制跨境债券相关风险的更广泛努力是一致的。根据惠誉的评级方法，惠誉预期，政府对较大的地方政府相关企业（尤其是那些具有重要政策作用的企业）的支持将持续，但不一定支持那些较小、重要性较低的地方政府相关企业。 监管机构还试图让投资者对中国跨境债券发行的总体质量放心，并继续正面看待拥有健全的风险管理、高质量的大型企业的境外发行。然而，对高收益中国发行人来说，政府支持的不确定性上升，将加剧负面市场情绪。 尽管来自中国大陆的发行额下降，亚太地区企业的2018年二季度跨境发行总额环比微升：由2018年一季度的547亿美元，升至2018年二季度的571亿美元。不包含中国大陆在内的亚太地区发行量几乎增加了一倍，达到315亿美元，其中，以澳大利亚的必和必拓（BHP Billiton）及Fortescue、中国香港的长江和记、印度尼西亚的PT Pertamina为首。 ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。