惠誉公布齐鲁交通发展集团首次'A'的评级；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-05 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年10月29日发布于：Fitch Publishes Qilu Transportation's First-Time 'A' Rating; Outlook Stable 惠誉评级已公布齐鲁交通发展集团有限公司（齐鲁交通发展集团）'A'的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。 齐鲁交通发展集团的评级与惠誉对中国山东省政府信用状况的内部评估结果相关联，但不等同。该关联性体现在，齐鲁交通发展集团由山东省政府全资拥有，受政府控制和支持的力度为很强，且该公司若违约将给政府带来的社会政治影响为中等、融资影响为很强。鉴于这些因素，齐鲁交通发展集团在需要时获得政府特别支持的可能性较高。惠誉依据其评级标准将该公司归类为政府相关企业。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：齐鲁交通发展集团由山东省人民政府国有资产监督管理委员会（山东省国资委）和山东省交通运输厅联合管理，其年度预算和重大业务决策须经山东省国资委的批准，其高管多由山东省人民政府、山东省国资委任命或提名。 齐鲁交通发展集团由山东省国资委和山东省社会保障基金理事会分别持股70%和10%，其余20%的股份由山东省另一家政府相关企业山东国惠投资有限公司（山东国惠，BBB+/稳定）持有——山东国惠对齐鲁交通发展集团无投票权但可收取股息。惠誉认为，虽然存在其他股东，但齐鲁交通发展集团的控制权仍由山东省国资委掌握。 政府以往支持力度为“强”：齐鲁交通发展集团在2015年成立时获得政府注入大量资产。2015年该公司合并资产负债表上的资产约有90%为山东省交通运输厅向其转让的收费公路。此外，2016年至2018年间齐鲁交通发展集团就其拥有的收费公路的周边土地获得政府授予土地使用权，这对该公司未来业务扩张具有重要的战略意义。 惠誉预计，与其他省内收费公路运营商一样， 山东省政府也将由来自中央层面的车辆购置税收入以补助的形式派发给齐鲁交通。齐鲁交通发展集团获得的补贴金额与其营收相比不算高，而未来三年内该情况不太可能发生变化。 违约带来的社会政治影响为“中等”：齐鲁交通发展集团的业务侧重于收费公路的运营管理，但从长远来看该公司希望发展相关上下游业务。去年该公司在金融服务、证券和融资租赁领域进行了股权投资。非收费公路业务目前相对于齐鲁交通发展集团的业务组合尚无足轻重，但从长期来看，如果非收费公路业务增长到成为该公司业务组合的重要部分，惠誉可能会重新评估“违约带来的社会政治影响”这一评级因素。 2018年末齐鲁交通发展集团在山东省运营管理的收费公路里程为3,470公里，占省内收费公路总里程的57%。该公司运营管理的收费公路全部位于山东省境内，2018年末收费公路占其总资产的54%，较去年下降5个百分点。齐鲁交通发展集团管理的收费公路是国家收费公路网的重要组成部分，该公司若违约将对山东省与毗邻省份之间的道路连通产生长远影响。 违约带来的融资影响为“很强”：齐鲁交通发展集团是山东省政府下属一家重要的政府相关企业。以万得资讯编制的2018年资产和债务数据衡量，齐鲁交通发展集团是山东省内重要的省属国有企业之一。该公司总债务中的大部分是近期为缓解政府债务负担而受让自山东省交通运输厅。惠誉认为，山东省政府向该公司提供特别支持以令其能够偿还债务和支付利息的可能性很高。该公司若违约将有损山东省政府及其下属政府相关企业的信誉。 独立信用状况：惠誉评定齐鲁交通发展集团的营收稳定性为“中等”，经营风险为“较弱”，结合该公司的财务状况，惠誉评定其独立信用状况为'bb-'。山东省目前的公路收费政策未规定收费公路运营商可以调整收费来收回支出，这提高了齐鲁交通发展集团公路通行费收入在压力场景（例如通货膨胀加剧）下的不可预见性。但惠誉预计，该公司未来三年的业务量将强劲增长，这部分抵消了上述风险。齐鲁交通发展集团在其收费公路业务之外开展金融和投资活动的计划将增加其经营风险。 2018年末齐鲁交通发展集团的杠杆率（以净债务与惠誉计算的该公司EBITDA的比率衡量）为4.78倍。惠誉评估齐鲁交通发展集团的独立信用状况时还考虑到，惠誉预计该公司的杠杆率到2021年将升至7倍——尽管交通和石油产品销售业务的EBITDA改善可能会缓解杠杆率上升的势头。 评级敏感性 如果惠誉关于山东省政府向齐鲁交通发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，或惠誉调整对山东省政府的内部信用观点，则惠誉可能会调整该公司的评级。如果惠誉大幅下调对齐鲁交通发展集团法律地位及政府持股和控制程度、政府支持力度及该公司若违约将带来的社会政治影响及融资影响的评估结果，则惠誉可能会下调该公司的评级。 如果惠誉大幅上调对政府以往支持和预期支持力度的评估结果，或因齐鲁交通发展集团业务范围的变化而上调对该公司若违约将带来的社会政治影响的评估结果，则惠誉可能会上调该公司的评级。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Qilu Transportation Development Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Publish; A; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Publish; A; RO:Sta 来源：惠誉评级