穆迪：国企收入增速放缓之下2023年上半年投资和资本支出增加

穆迪投资者服务公司 - 7 August 2023： 7月31日，中国 (A1/稳定) 财政部发布的月度数据显示，2023年第二季度国有企业 (国企) 收入较去年同期温和增长，同时盈利能力下降。 虽然2023年上半年国企营业总收入和利润总额增长约5%，但2023年第二季度经济复苏势头放缓。根据我们的计算，2023年第二季度国企营业总收入同比仅增长2.7%。同期利润总额下降1.8%，而2023年第一季度该指标同比增长达12.4%。 国企收入温和增长和盈利能力下降反映出继2023年第一季度强劲反弹之后，中国经济增速有所放缓。而第一季度经济强劲反弹主要由疫情防控政策优化后需求释放推动。但2023年第二季度出口增长疲软和制造业活动放缓制约了国企，尤其是工业类国企的业绩表现。据国家统计局统计，2023年上半年全国规模以上工业类国企利润总额同比下降21%。 国家发展和改革委员会近期刺激各行业消费的相关举措表明了政府支持需求复苏的承诺。然而，在对收入和失业率的顾虑挥之不去等其他挑战存在的情况下，刺激措施的实际影响将取决于其是否能够恢复消费者信心。 国企业绩和复苏仍将因行业而异。受益于经济复苏、基建投资以及原材料成本的下降，建筑、旅游和交通运输等行业国企的业绩预计将优于工业类国企。我们对主要行业受评国企的预期如下： » 由于需求疲软导致大宗商品价格走低，大宗商品相关行业 (如钢铁、水泥、采矿、化工、石油和天然气) 国企2023年利润将下降。此外，房地产市场持续面临的挑战将继续拖累钢铁、化工和水泥行业的增长。对于石油和天然气行业，我们预计受评中国国有石油公司下游业务销量和利润率的回升将抵消其上游业务利润的下降。 » 2022年及2023年上半年新签订单创纪录之下，建筑业收入将继续实现高增长。7家已公布其订单情况的受评建筑企业，其2023年上半年新签建筑订单平均较2022年同期增长10%左右。 » 交通运输业将受益于国内需求的复苏。随着封控措施的解除和供应链不畅压力得到缓解，经济活动逐步改善之下收费公路运营商的通行量将在2022年的低基数之上强劲反弹。但出口疲软可能会继续影响港口运营企业货物吞吐量的增长。 » 电力和燃气公用事业部门的业绩将提升，主要驱动因素包括能源需求的复苏、实际煤炭采购成本的下降以及天然气成本转嫁机制的改善。2023年上半年，全社会用电量同比增长5% (2022年上半年全社会用电量同比增长2.9%)，天然气需求同比增长6.7%(参阅中国非金融企业：信用趋势跟踪：需求复苏和财务审慎推动展望稳定，2023年7月20日)。 未来两三年，国企战略投资和资本支出将继续增长。根据国务院国有资产监督管理委员会 (国资委) 数据，2023年前5个月，央企总投资达人民币1.7万亿元，同比增长12.5%。与2023年上半年同比仅增长3.8%的中国固定资产投资相比，央企投资增速较快。我们预计国企将继续加大在战略领域的投资力度，以保障能源、食品、高科技和供应链安全。 据财政部统计，截至2023年6月底，国企整体资产负债率 (该比率是国资委跟踪国企杠杆率的主要指标) 较2022年底上升0.5%至64.9%左右。 虽然投资增长可能导致国企债务增加，但国资委对央企财务和风险管理的持续密切监督缓解了我们对杠杆率大幅上升的担忧。我们预计，钢铁、化工、石油和天然气行业的受评国企的杠杆率 (以债务/ EBITDA比率衡量) 适度上升，因为债务增长将超过EBITDA增长。鉴于为满足支出资金需求增加的债务将被新签订单增长带来的盈利增长所抵消，我们仍预计受评建筑类国企的杠杆率将保持稳定。 国资委在2023年初更新了涵盖现金流指标、净资产收益率和研发支出的业绩衡量指标，更加重视国企的运营效率。国资委将继续对债务管理进行指导，降低国企境内外发债的违约风险 (参阅中国国有企业 (国企) 央企债券发行新规提供了更明确指引，具有正面信用影响，2023年5月10日)。 此外，我们预计国企将通过资本市场和混合所有制改革实施更多股权融资 (IPO、二次发行和不动产投资信托基金)。上述措施亦将减缓杠杆率的攀升。 来源：穆迪投资者服务公司