标普：顺丰控股业绩正朝我们的预期水平发展

香港，2019年8月30日—标普全球评级今日表示，顺丰控股股份有限公司（顺丰控股：A-/负面/--）的EBITDA正在更加有利地朝我们的全年预期水平发展。今年上半年公司的利润率出现回升迹象，从而在一定程度上抵消了收入增速疲软的影响。这同时也略微增加了公司在当前评级水平上的缓冲空间，使其能更好地经受住竞争高度激烈的中国物流市场对收入增速造成的压力。尽管如此，自公司于2019年2月举债收购DHL大中华区供应链业务以来，其杠杆率一直保持在高位，因此评级展望为负面。 受宏观经济环境影响，顺丰控股2019年前6个月的收入增速为17.7%，低于我们对其19年全年20%-23%的预期。但是，公司的利润率回升速度要快于我们预期，因此EBITDA已达到我们全年预期的约50%。顺丰控股的成本管控措施正在显现成效。受运输成本下降驱动，今年前6个月公司的毛利润率扩大90个基点达到19.8%。其7.1%的EBIT利润率也高于我们6.2%-6.5%的全年预测值。 今年2月顺丰控股利用现金和过桥贷款完成了DHL交易，并于今年6月用一笔5年期港币银团贷款置换了过桥贷款。据我们估算，在截至2019年6月30日的前12个月中，顺丰控股的调整后债务对EBITDA比率从2018年末的0.9倍上升至约1.5倍。不过，该交易将建立顺丰控股在中国渗透率较低但发展迅速的B2B供应链市场中的地位。我们认为，长期来看，该交易将会提升公司的业务多样性及盈利韧性。 因业务扩张不断产生资本开支需求，未来12个月顺丰控股的债务杠杆将保持在接近1.5倍的水平。尽管2019年上半年顺丰控股的资本支出仅为33亿元人民币，但我们预计，2019年全年其资本支出将达到约110亿-115亿元。与快运业务扩张相关的经营性租赁负债规模不断增加，也可能令顺丰控股的调整后债务承压。 2019年8月23日，中国证券监督管理委员会批准顺丰控股发行不超过58亿元人民币可转债。取决于市场条件，顺丰控股计划在今年第四季度发行一笔境内可转债以满足部分资金需求。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级