标普：仁恒置地拟发行优先无抵押债券获“BB-”评级

香港，2019年8月21日—标普全球评级今日宣布，授予仁恒地产（香港）有限公司拟发行的优先无抵押美元债券“BB-”的长期债项评级。仁恒置地集团有限公司（仁恒置地）将为该债券提供无条件、不可撤销担保。仁恒置地计划将发债所筹资金用于项目开发与收购，以及一般公司用途。上述债券评级还有待我们审阅最终发行文件后确定。 我们对仁恒置地优先无抵押债券的评级较其主体信用评级低一级，以反映该债券的次级后偿风险，这是由于上述债券的偿付顺序将排在该公司大量优先债务之后。截至2019年6月30日，该公司资本结构中有209亿元人民币的有抵押债务和183亿元的无抵押但有旗下经营性子公司担保的债务。因此该公司优先债务占比达到约53%，高于债项评级下调分界水平50%。 我们认为，上述发行计划将略微提升仁恒置地的债务杠杆水平，以综合非并表项目后的穿透性杠杆比率衡量，其2019年杠杆水平预计将从2018年的3.8倍升至3.9-4.0倍。尽管该公司2019年上半年营收同比下降，我们认为下半年其营收可能会回升。这是考虑到截至2019年6月该公司仍有135亿元人民币收入还未确认为营收，且今年下半年现有项目将有新一期房屋出售，相关收入也可能在今年确认。我们预计该公司财报公布的2019年毛利率将略高于40%。 虽然我们预期仁恒置地2019年债务杠杆仍将维持在高位，但我们认为随着该公司成都、苏州和深圳项目在2019-2020年推盘预售后，其债务杠杆将逐步改善。与此同时，我们认为该公司将继续控制土地收购步伐。 然而，鉴于仁恒置地2019年债务杠杆可能仍将接近我们的评级下调分界水平4倍，我们预期未来12个月该公司的财务缓冲余地仍有限。若项目推盘与交付延迟，或举债扩张步伐进一步加速，至超出我们的预期，可能导致穿透后的债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）比率高于评级下调的分界水平。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级