标普：联想面临美国限制的新挑战

香港，2023年11月21日—标普全球评级今日表示，最近美国限制向中国出售先进芯片，可能令联想集团有限公司（联想）承压。叠加服务器市场疲软，这至少在下个季度将给该公司基础设施解决方案集团（ISG）带来影响（详见2023年11月9日发布的报告Credit FAQ: More Risks Ahead For Global Technology Companies As U.S. Restrictions Tighten）。至于智能设备集团（IDG），我们认为在充满挑战的宏观经济状况下具有温和复苏的潜力。 尽管面临上述挑战，得益于服务的持续增长和富有弹性的IDG利润率，联想（BBB/稳定/--）应能保持相对稳定的EBITDA和现金流。该公司注册于香港，在美国和中国设有总部，生产和销售科技产品并提供服务。 在上周的中期（至2023年9月30日）业绩发布会上，联想管理层未详细提及最近美国限制造成的影响。目前，我们认为该公司将获得所需许可，其海外人工智能（AI）服务器业务能够采购先进芯片（我们估算中国在ISG收入中的占比不到20%，并非都是人工智能相关）。人工智能约占ISG收入的20%。 我们预计下半财年联想收入下滑的趋势将大幅改善。受个人电脑收入减少的影响，二季度收入同比下降16%。下降幅度略高于我们对于全年收入下降约12%的预测。EBITDA利润率环比上升，与我们约6.5%的全年预估大体一致。比预期更为强劲的个人电脑利润率是改善因素。 我们对2024财年预测做了微调，但把2025财年收入和EBITDA预测分别下调3%至586亿美元和39亿美元。2025财年预测的下调反映ISG增长放缓，缘于人工智能服务器出货量不能完全抵消传统服务器收入下滑的影响。如果联想无法获得购买先进芯片的许可，我们可能进一步下调ISG收入预测。 联想方案服务业务集团的增长应能保持强劲，2024财年将带来稳健的经营性现金流24亿美元，2025财年为27亿美元。现金流应能大致覆盖资本支出和分红，我们预估每年分别为约16亿美元和6亿美元。这表明经调整净债务对EBITDA比率可能从2023财年的0.7倍弱化至2024财年和2025财年的0.8-0.9倍。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级