标普：东兴证券获“BBB/A-2”评级；展望正面

我们将东兴证券视为东方资产具有高度战略重要性的子公司。我们认为，在必要时东兴证券有非常高的可能性获得母公司的特别支持。 我们预计，东兴证券将继续在母公司核心的不良资产管理业务方面强化与母集团和其他集团成员之间的合作，这是支撑我们对其集团重要性评估的原因。 东兴证券的资本水平强劲，融资和流动性状况良好。但该公司的个体信用状况评估因其在分散且竞争激烈的市场中排名居中而有所弱化。 我们授予东兴证券长期“BBB”、短期“A-2”的主体信用评级。 东兴证券的正面展望反映了我们对东方资产的正面展望，以及我们预期其将保持母公司高度战略重要性子公司的地位，并将继续受益于母公司的特别支持。 香港，2019年7月11日—标普全球评级7月10日宣布，授予东兴证券股份有限公司（东兴证券）长期“BBB”、短期“A-2”的主体信用评级。长期评级展望为正面。东兴证券是一家总部位于中国的券商。 该评级反映，我们将东兴证券视为中国东方资产管理股份有限公司（东方资产）具有高度战略重要性的子公司，且在必要时将通过母公司获得中国政府的特别支持。我们对东兴证券的个体信用状况评估为“bb”。 我们将东兴证券视为东方资产不良资产管理业务的一个重要平台。母公司和其他集团成员之间相互协作紧密，特别是在投资银行业务领域，涵盖了上市融资、资产定价、交易安排以及财务咨询等范畴。据估算，在2018年，此类合作产生的收入占东兴证券总收入的约10%。鉴于集团寻求提升子公司之间的协同效应，提升内部合作将成为集团战略的重要内容之一。 尽管如此，我们注意到，通过东兴证券并由集团其他成员完成或牵头的投资类业务所占比例很高。我们认为，东兴证券在这样的协作中，仅发挥被动的通道作用。我们预计，随着资管新规对此类通道业务加以限制，该类业务的规模将会下降；同时，公司主动参与的新业务模式将继续增加。我们还预计，由于集团关注不良资产管理这一核心业务，东兴证券将在此领域与集团有更加深入的合作。 此外，我们预计东方资产将在未来两年内保持对东兴证券的控股地位。目前，东方资产持有东兴证券52.74%的股份。东兴证券的董事会成员主要由集团代表、专业经理人以及独立董事组成。尽管这样的构成会使母集团对东兴证券的高层战略间接施加政策影响，但我们认为，公司管理层在经营过程中依旧会将商业利益做为重要考量。 我们对东兴证券的个体信用状况评估，考虑了该公司在分散化的中国券商市场当中相对较弱的市场地位。这反映了东兴证券在大多数零售驱动型业务领域的竞争地位较弱，例如股票经纪、融资融券、股票质押融资以及财富管理业务。尽管东兴证券在国内许多省份都有分支机构，但是其零售客户群仍高度集中于福建省，2018年该省的分支机构共计贡献了公司总收入的23%。 尽管如此，我们认为集团合作有助于改善东兴证券的自身业务并支撑其收入增长。2018年，东兴证券在IPO承销数量上，排名行业第八。我们认为近年来其排名的不断改善主要是得益于其与集团日益深化的合作。 我们估算，未来两年，东兴证券的风险调整后资本比率（RAC Ratio）将保持在15%以上。我们在评估中将公司高比例的低流动性金融资产考虑其中。截至2018年末，第三层次公允价值计量的金融资产（以不可观察市场数据为依据的与资产或负债相关的输入变量的估价技术得出的公允价值所计量的金融资产）共占其全部持续以公允价值计量资产组合的13%，占调整后总资本的27%。尽管如此，该等低流动性金融资产中有很大一部分是与中国证券金融股份有限公司（中证金）签订的股权收益互换资产。中证金已于去年年初将东兴证券于2015年缴纳出资总额的25%归还后者。 我们对东兴证券的金融投资资产采用穿透式计算方法，原因在于其在险价值（Value at Risk）指标未能充分覆盖投资组合价值，公司计算在险价值仅作为设立风险上限的参考指标。截至2018年年末，东兴证券的RAC比率为17.9%。 鉴于东兴证券的业务模式直接且复杂性较低，我们认为其风险管理水平适当。我们认为，东兴证券拥有一套与其保守风险偏好相一致的风险标准和止损线限制。东兴证券与母公司之间的业务合作与国内典型券商资产负债表的类似科目相比风险较低。我们注意到，与行业平均水平相比，该公司的过往损失水平保持在了合理较低水平。 我们认为东兴证券的融资和流动性水平对其评级的影响为中性。根据标普全球评级的计算方法，过去三年该公司稳定融资比率均值为142.5%。这反映了在公司负债结构中，稳定的长期债券融资有较高的比例。我们认为，东兴证券与母公司的紧密合作应该能够继续支撑其未来的融资渠道和流动性水平。根据标普全球评级的计算方法，我们估算截止2018年末东兴证券的流动性覆盖指标为184%。 东兴证券的正面展望反映了其母公司东方资产的正面展望。我们预计，未来两年内，东兴证券仍将是母公司具有高度战略重要性的子公司，并将继续在处理不良资产管理业务方面为母公司提供方案及工具。我们预计，母公司将保持对东兴证券的控股地位，并将推进东兴证券与集团其他子公司之间开展更多合作。 如果我们上调东方资产的评级，我们就将上调东兴证券的评级。 如果我们将集团的评级展望调整为稳定，我们就可能将东兴证券的展望调整回稳定。 若我们发现下列情况存在，我们也可能将其展望调整至稳定： 东兴证券对集团重要性由高度战略重要性降至战略略重要性。若母公司降低对东兴证券的持股比例，特别是如果母公司不再是其控股股东，那么前述情况就可能发生；或 东兴证券与母公司及其他集团成员之间的合作程度不及我们预期，包括对在核心的不良资产管理业务领域的合作关系的重视度较低。 如果我们认为东兴证券不再是集团具有高度战略重要性的子公司，并认为其个体信用状况评估弱化，我们就可能下调东兴证券的评级。若因公司资产负债表快速扩张且没有补充足够资本，或因其低流动性和高风险金融资产敞口巨大，导致其预期RAC比率不足15%，就可能意味着其个体信用状况评估弱化。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级