标普：宝武集团的强劲业绩提升评级缓冲空间

香港，2021年5月6日—标普全球评级今日表示，受销量复苏和钢价坚挺的支撑，2021年中国宝武钢铁集团有限公司（宝武集团；A-/稳定/--）将维持强劲的经营性现金流。我们预计未来两年该中国钢铁制造商的债务对EBITDA比率将从2020年的3.1倍改善至2.5-2.7倍。 强劲需求以及2021年粗钢产量或将受限制将支撑钢铁价格和利润率。这将令碳排放极低的钢铁厂如宝武集团受益。我们预计今年该公司销量将增长5%-8%，售价将上涨2%-3%。 我们认为，宝武集团将继续削减成本以缓冲较高的原材料价格。作为全球最大的钢铁厂，宝武集团在采购原材料时可与主要供应商协商长期合同，因此相比小型钢铁厂可能拥有更大的议价能力。我们预测2021年该公司毛利率将从2020年的12.0%增长至12.4%。 2021年和2022年宝武集团EBITDA或将从2020年的630亿元人民币增长至800-850亿元。且同期该公司或将保持正的自由现金流每年为80-100亿元。其每年650-700亿元的经营性现金流应足以覆盖每年的资本支出450-500亿元。 我们预计宝武集团将继续整合中国其他钢铁厂，以达到每年至少1.5亿吨的总产能。该公司的扩张计划与政府的供给侧结构性改革一致，以提升钢铁行业的竞争力和市场集中度。在2020年收购太原钢铁（集团）有限公司（太钢集团）后，宝武集团总产能达每年1.2亿吨。 宝武集团拥有整合重组的良好纪录。该公司能够提升所收购钢铁厂的运营效率，在原材料采购和销售网络方面实现协同效应，并加强管理和优化技术。 我们预计宝武集团在未来收购中将保持选择性和审慎，以防止杠杆率大幅上升。国有钢铁厂更有可能被并入宝武集团，缘于股权能从省级政府转移至中央政府，而无需支付现金。这与此前收购以及2019年收购马钢（集团）控股有限公司和2020年收购太钢集团的情况类似。 如果收购高杠杆且规模较大的企业，或收购需要大规模资金支出，宝武集团的评级缓冲空间可能缩小。我们的基本假设未考虑上述情景。 宝武集团2021年一季度的财务数据强劲，收入同比激增57.3%至2,120亿元。我们估算一季度EBITDA从去年同期的140-150亿元增长至250-260亿元。2020年该公司生产了1.15亿吨粗钢，居全球最高。 相关研究 - 宝钢股份利润率将受益于钢铁减产，2021年4月28日 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级