惠誉下调昆明产投公司的评级至'BB-'；将其评级列入负面评级观察名单（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 13 Apr 2023: 本文章英文原文最初于2023年4月13日发布于：Fitch Downgrades Kunming Industrial Development to 'BB-'; on Rating Watch Negative 惠誉评级已将昆明产业开发投资有限责任公司（Kunming Industrial Development & Investment Co. Ltd.，昆明产投公司）的长期本币及外币发行人违约评级自‘BB’下调至‘BB-’。惠誉已将昆明产投公司的全部评级列入负面评级观察名单。 本次评级下调反映出，惠誉根据其评级标准将昆明产投公司若违约将带来的融资影响的评估结果自“强”调整为“中等”，将该公司的政府以往支持力度的评估结果自“强”调整为“中等”，导致该公司的政府相关企业评分项得分下降。 惠誉将昆明产投公司的评级列入负面评级观察名单反映出，该公司集中于2023年到期债务的再融资的财务灵活度下降，且政府调用财政和融资资源的时机与金额存在不确定性。这或会导致惠誉重新评估该公司的政府相关企业得分——依据《政府相关企业评级标准》该得分反映政府提供支持的可能性，并最终导致惠誉重新评估该公司的发行人违约评级。 惠誉正跟踪昆明产投公司的融资渠道畅通度、流动性及财务灵活度，若该公司未能稳定现状，则其评级或会遭到调降。此外，惠誉正评估昆明市政府向该公司提供支持的力度、对该公司财务业绩表现与融资结构的控制与监督程度。当惠誉对该公司具体的再融资计划、财务状况表现及政府支持力度更为明晰时，惠誉预期会将该公司的评级移出负面评级观察名单。惠誉将在六个月内将该公司的评级移出负面评级观察名单。 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度："很强" 昆明产投公司是云南省省会昆明市政府下属国有资产监督管理委员会（昆明市国资委）持有多数股权的有限责任公司。昆明市国资委直接控制和监督昆明产投公司的董事会，并审核其战略规划和财务状况。所有重大企业活动均须获得政府批准，公司还需定期向政府上报其经营和财务业绩。 政府以往支持力度："中等" 惠誉将该项指标的评估结果自“强”下调至“中等”，因为政府的财政支持并未改善昆明产投公司的财务状况——后者的财务状况已在较长时间内恶化至较弱水平。鉴于该公司是昆明市的主要政府相关企业，惠誉认为，昆明市政府将继续支持昆明产投公司确保及时偿债（尤其是公共债券）。但是，昆明市政府为该公司将调用的财政和融资资源的时机与金额亦尚不明确。 2021年、2022年昆明产投公司继续获得昆明市政府的财务支持——2021年、2022年前9个月分别获得政府提供的1.65亿元人民币、4,450万元人民币。政府提供的支持平均达到该公司税前利润的32%。此外，2021年昆明产投公司还获得现金注资2.6亿元人民币和资产注入1.7亿元人民币，2022年前9个月获得现金注资7亿元人民币。此外，2021年该公司获得政府专项债资金13亿元人民币。 违约带来的社会政治影响："中等" 惠誉认为，昆明产投公司在促进昆明市区的产业和城市建设方面发挥着重要作用，因此，该公司若违约可能会干扰城市的经济发展进程。但是，鉴于昆明市存在其他政府相关企业，政府必要时也可能考虑指派其他政府相关企业或私人公司在中短期内提供相关服务。 违约带来的融资影响："中等" 惠誉将该指标的评估结果自“强”下调至“中等”反映出惠誉认为，由于昆明产投公司更为有限的境内外债券市场融资渠道，该公司多元化融资的稳健性可能趋弱，资本市场借款规模可能下降，且其为履行政策职能而融资的能力可能减弱。债券市场融资渠道畅通度减弱体现为其债务期限错配且融资成本上升。惠誉据此认为，若该公司违约，则其所在地政府与其他公共企业融资的可获得性和成本可能降低。 鉴于昆明产投公司是按总资产衡量昆明市规模最大的政府相关企业之一，惠誉认为，若该公司违约或仍会产生“中等”程度影响。昆明产投公司拥有包括银行融资在内的多元化融资渠道，是国内债市的活跃发行人，并已在境外资本市场发行了债券。 独立信用状况 惠誉已将昆明产投公司的独立信用状况自‘b’下调至‘b-’，主要反映出，该公司的流动性状况评估结果为“较弱”，且其债务结构和或有负债存在非对称风险。 营收稳定性“较弱” 惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定昆明产投公司的营收稳定性为“较弱”，原因是该公司业务受经济周期的影响且议价能力较弱。 经营风险“中等” 基于昆明产投公司可预测的成本结构和充足的营运资源供应，惠誉评定该公司的经营风险为“中等”。 财务状况“较弱” 惠誉评定昆明产投公司的财务状况为“较弱”。2021年末该公司的净债务与EBITDA的比率为53.1倍，惠誉预计，截至2022年末该比率会升至55倍以上，至2026年间或将维持在55倍以上。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》采用自上而下的评级方法授予昆明产投公司评级，反映了昆明市政府对公司的控制权及持股权 、政府的财政支持记录及公司一旦违约带来的社会政治及融资影响。惠誉基于其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素推导得出昆明产投公司的发行人违约评级。 惠誉基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》推导得出昆明产投公司的独立信用状况为'b-'。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对昆明产投公司若违约造成的社会政治、融资影响及政府以往支持力度的评估结果，或政府稀释对该公司的持股。 - 昆明产投公司财务状况恶化导致该公司无法履行偿债义务。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉在短期内不太可能对昆明产投公司采取正面评级行动，因为其评级已列入负面评级观察名单。若惠誉对政府提供支持的可能性的看法不变——这可体现为昆明产投公司的财务状况稳定、将到期债务引发的流动性担忧消除，则该公司的评级会被移出负面评级观察名单。 最佳/最差情景评级分析 国际信用评级公共融资发行人的评级在三年评级周期内最佳情景下的评级上调幅度 (定义为以正向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级，最差情景下的评级下调幅度 (定义为以负向衡量的评级转换的第99个百分位数) 为三个子级。各评级类别最佳至最差情景的信用评级范围介于“AAA”到“D”之间。最佳和最差情景信用评级的评定基于历史表现。 流动性及债务结构 根据初步未审计数据，截至2022年末，昆明产投公司持有约347亿元人民币有息债务。总债务中债券占比38%左右，其次是银行贷款占比22%。其他融资约占总债务的40%。 昆明产投公司有约225亿元人民币的债务将于2023年到期。截至2022年末，该公司持有现金余额约24亿元人民币，列报持有尚未动用的授信额度238亿元人民币。昆明产投公司相对较低的现金水平（覆盖其10.7%的短期债务）意味着，该公司偿债将主要依赖再融资，尤其是境内债券。但是，该公司持续恶化的信用状况可能制约其授信额度的可获得性，并限制其赴资本市场为将到期债务再融资的融资渠道。 发行人简介 昆明产投公司成立于2005年，由昆明市人民政府持有多数股权。公司致力于推动昆明市产业投资开发，主要从事土地一级开发、产业园区建设、产业及金融投资、商品贸易及民用爆炸物品生产等业务。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级