联合国际授予中梁控股集团有限公司‘BB’的国际长期发行人评级，展望稳定

香港，2020年2月28日-联合评级国际有限公司（“联合国际”）作为一家国际信用评级公司，授予中梁控股集团有限公司（“中梁”）‘BB’的国际长期发行人评级，展望稳定。 该发行人评级反映了中梁在市场中的地位以及其遍布中国的足迹，尤其在长三角区域的二三线城市。然而，由于中梁早期通过债务大量扩张业务和略高的杠杆比例导致了其发行人评级也受到了限制。 展望稳定反映了联合国际预期中梁在扩大其经营规模的同时将审慎地管理其土地收购的进度。 关键评级驱动因素 二三线城市中强劲的市场地位和广泛的覆盖，即使毛利率较低：中梁最近三年通过在二三线城市大量的房屋需求和其持续的销量增长，已经在市场中建立了稳定的地位以及其较高的知名度。根据中国房产信息集团（CRIC）的报道，中梁的总共的销售金额达到1525亿人民币，并且从2016年到2019年排名从40涨到了19名。然而，由于中梁集中在二三线城市快速资产周转策略导致过去三年的毛利润在约20%左右较低水平。 由于棚户区改造的趋势减弱（尤其在政府补贴和剩余的户数），在2018半下年中梁开始转向五个经济区里的二线城市。中梁主要深耕于长三角区域，使得其战略转移更容易一些。我们预期中梁的销售均价会因其战略的转移而上涨。同时中梁增加了二线城市的土地购买比例，占2019全年53%。同年6月底，中梁已经在23个省，139个城市，5个战略经济区域中拥有385个项目。这种在不同地区的多样化的覆盖减轻了由于经济政策和其他外部因素的冲击。 对业务增长和收集现金流的支持：中梁采用了资产快速周转的策略并且定位首次置业和首改房的客户，在相对没有竞争那么激烈的城市去执行土地购买。这些相对小并且独立的项目（项目总面积小于12万平方米，或者总共买地成本在5个亿人民币以下）去避免执行上的风险和保持较低的库存。另外，中梁通过集中化的操作模式和采购流程来控制其成本。 土地补给方面偏高的财务杠杆：因为采用资产的快速周转战略，中梁需要通过持续购买土地去维持房屋的销售增长。但是其土地储备只够支撑未来2到3年。我们预期认为未来12-24个月，中梁会持续借债去支持其发展的项目，并且保持债务/资本比率维持在70%以上。2019年上半年中梁（报表里）的债务/资本比率达到75.4%，相较于2018年年底80.0%相比有所降低。 需要改进融资方式并且减少信托贷款和短期债务：我们预期中梁会减少非银行渠道的债务，这些债务通常是高成本，周期律短的债务。短期的债务占据整个中梁2019上半年债务的比例高达50.2%。2019年7月，中梁通过在香港证券市场上市拓宽了融资的渠道，筹到了26亿人民币，并将这些资金的30%用于偿还信托贷款。另外，中梁一直以来依赖非控股股东的资金募集去扩展其业务；从2018年年底到2019年中，非控股股东占有62%和58.7%的股份。在中梁2019年7月发行新股之后，我们预期这个比例会降到45%。 评级敏感性因素 若发生以下情况，我们将考虑下调中梁的信用评级：（1）若中梁高速扩充土地储备导致其财务杠杆持续增加，使得以债务/资本衡量的财务杠杆水平高于80%，或以EBITDA利息覆盖率衡量的财务杠杆水平增长至低于2倍，和/或（2）若经营状况发生恶化，即其合约销售和/或收入出现大幅下降，或流动性因而弱化。 若发生以下情况，我们将考虑上调中梁的信用评级：（1）经营规模显著提升，以及（2）以债务/资本衡量的财务杠杆水平持续低于60%，或EBITDA利息覆盖比率持续高于3倍。 评级方法 本次对中梁评级所采用的主要评级方法为联合国际于2018年7月16日发表的General Corporate Rating Criteria。 注： 1、上述发行人评级均为在受评对象或相关第三方要求下的委托评级。 2、本新闻稿为中文译本，如与英文新闻稿有任何出入，均以联合国际于2020年2月28日发布的英文版内容为准。（Lianhe Global has assigned ‘BB’ global scale Long-term Issuer Credit Rating with Stable Outlook to Zhongliang Holdings Group Company Limited） 来源：联合评级国际