标普：授予华能国际“A-”评级；展望稳定

• 我们将华能国际视为中国华能的核心子公司。我们认为中国华能在任何可预见的情况下都将为华能国际提供支持，并且华能国际在必要时也将通过母公司获得政府给予的特别支持。因此，我们将华能国际的评级等同于中国华能的评级。 • 华能国际是一家中国发电企业。该公司在全国范围内拥有大规模且高质量的发电资产。该公司的发电资产目前仍以煤炭发电为主，加之持续进行大规模的可再生能源项目投资，这制约了其信用状况。 • 2020年2月10日，标普全球评级授予华能国际长期主体信用评级“A-”。 • 对华能国际的稳定展望反映了我们对其母公司中国华能的稳定展望，并且也反映我们预期华能国际将在未来24个月内保持作为中国华能的核心子公司的地位。 香港，2019年2月11日—标普全球评级2月10日宣布，授予华能国际电力股份有限公司（华能国际）长期主体信用评级“A-”。 我们对华能国际的评级主要反映我们认为该公司是中国华能集团有限公司（中国华能；A-/稳定/--）的核心子公司。中国华能是中国大型发电集团之一。我们认为，在未来任何可预见的情况下，中国华能集团均将支持华能国际。因此，我们将华能国际的评级等同于中国华能的集团信用状况评估“A-”。 我们认为华能国际是中国华能的核心子公司，因为该公司与集团的业务战略契合，而且是集团的重要组成部分。华能国际是集团重要的传统能源平台，截至2019年6月30日，该公司在中国华能控股的装机容量和经营性收入中的占比约为60%，且为集团带来87%的净利润。同时，该公司还一直受到集团的支持。2014年和2016年，中国华能向华能国际分别注入7.1GW和15.9GW发电资产。截至2019年6月30日，华能国际控股的装机容量共计106.1GW，在国内上市发电企业中居于首位。中国华能还承诺华能国际拥有从集团收购传统能源资产以及开发新传统能源项目的优先权。 我们认为，华能国际在需要时能够获得政府通过中国华能给予的特别支持。作为中国华能旗下最大的燃煤发电公司和重要子公司，华能国际执行集团和中央政府的重大能源决策，包括提供稳定安全的电力、实现煤炭的清洁利用以及进行境外投资。2012-2018年期间，华能国际获得的包括环保、热力供给和税费返还在内的政府补贴累计达到人民币12亿元。此外，华能国际还管理着中国华能位于新加坡的首家全资境外投资子公司大士能源公司（Tuas Power Ltd.），以及首个位于巴基斯坦的 “一带一路”项目萨希瓦尔燃煤电站（Sahiwal Coal Power Project）。 我们对华能国际“bb+”的个体信用状况评级反映了该公司规模大且分布广泛的发电装机以及较高的经营效率。华能国际约65%的发电厂位于中国国内位列前十的电力消耗大省，这些省份的发电机组利用小时数和电价均高于全国平均水平。截至2019年6月30日，600MW或以上的发电机组占其总装机容量的50%以上；81%的装机容量为热电联产项目，通常享有较长利用小时数。 我们认为，煤电机组占比较高使华能国际易受煤炭成本波动，以及不断收紧的煤炭发电政策的影响。截至2019年6月30日，煤电厂占该公司约84%的发电装机容量以及90%的实际发电量。优先消纳可再生能源电力和中国国内疲弱的电力增长可能继续使该公司的煤电机组利用小时数和售电量承压。2019年前9个月，华能国际的售电量同比出现6.44%的负增长。这主要缘于东南地区省份的外来可再生能源电力的增加，以及这些地区实行的限制煤炭消耗的政策，挤压煤电厂发电机组的利用小时数。 鉴于电力市场改革持续进行，我们预期华能国际的上网电价在未来2-3年内将持续承压。根据近期出台的将燃煤发电标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的政策，政府加速了电力销售的市场化改革，并表示2020年不进行电价上浮。2019年前9个月，华能国际的市场化交易售电量占比由去年的40.4%上升至51.2%，市场电价较上网标杆电价打折幅度约为30元/兆瓦时。不过，我们认为增值税下调和煤炭价格下降将有助于华能国际的整体盈利能力继续保持稳定。2019年前9个月，该公司的净利润猛增171%，达到54亿元人民币。 我们预期华能国际将继续在中国华能的战略指导下实现向清洁能源的优化。该公司目标到2020年时，通过自主建设和收购，实现清洁能源发电资产在发电总资产中的占比从2018年的16%增加至20%。华能国际重视西北地区和东南地区的风电开发。我们预计2019-2021年华能国际的风电装机容量每年将增加2GW-3GW，且大多数为上网电价更高的补贴项目，包括陆上和海上的风电场。我们认为可再生能源发电项目投产将使其盈利能力得到小幅提升。 我们估计2019-2021年华能国际的经营性资金流（FFO）对现金利息的覆盖倍数处于2.9-3.2倍区间，高于大部分同行业企业。我们预计同期华能国际的资本支出将控制在300-350亿元人民币区间，包括用于建设煤炭或天然气热电联产项目，和风力发电厂的支出。不过，该公司的债务规模不断增加，特别是为了达到国有资产监督管理委员会的降杠杆要求而发行了境内混合和永续证券，这可能会对其关键财务指标构成压力。 对华能国际的稳定展望反映了我们对其母公司中国华能的稳定展望，并反映我们预计华能国际将在未来24个月内保持作为中国华能子公司的地位。就其个体信用状况而言，我们预计该公司的FFO对现金利息的覆盖倍数将在未来24个月内提升至2.9-3.2倍。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级