惠誉公布青岛西海岸发展集团首次‘BBB-’的评级，并对其拟发行美元债券进行评级

Fitch Ratings-Hong Kong/Beijing/Shanghai-11 November 2019: 本文章英文原文最初于2019年10月29日发布于：Fitch Publishes Qingdao West Coast Development Group's First-Time 'BBB-' Rating; Rates USD Bond 惠誉评级已公布青岛西海岸发展（集团）有限公司（西海岸发展集团）首次‘BBB-’的长期外币和本币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予西海岸发展集团拟发行高级无抵押美元债券‘BBB-(EXP)’的预期评级。 该拟发行债券将由西海岸发展集团的全资子公司Xi Hai An 2019 Limited发行，由西海岸发展集团提供无条件、不可撤消的担保，并将与西海岸发展集团其他现有和将来的无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。债券收益将用于提供国内建设项目所需资金及现有境外债务再融资 关键评级驱动因素 法律地位及政府持股和控制程度为“很强”：青岛市政府通过青岛市人民政府国有资产监督管理委员会（青岛市国资委）全资拥有西海岸发展集团，并通过青岛市国资委直接控制和监督该公司的董事会及监控该公司的战略规划和财务状况。西海岸发展集团的重大公司事项（包括年度预算编制、投资及并购）均须经政府批准。 政府以往支持和预期支持力度为“强”：该因素反映了西海岸发展集团以往获得的政府财政支持。该公司以往一直获得青岛市政府提供的财政支持和政策支持，其资本金全部源自政府，且时常获青岛市政府提供财政补贴。鉴于西海岸发展集团的政策性功能，惠誉将该公司获得政府特别支持的预期纳入了考量。惠誉认为，覆盖西海岸新区部分区域的山东自贸区于2019年设立后将会有更多利于西海岸发展集团的政策出台。 违约带来的社会政治影响为“中等”：鉴于西海岸发展集团在西海岸新区城市开发中发挥的重要政策性作用（西海岸新区是青岛市地区生产总值强劲增长的重要驱动力），惠誉认为该公司若违约将可能带来的社会政治影响为“中等”。西海岸发展集团在西海岸新区基础设施建设领域占据主导地位。因此，该公司若违约将扰乱青岛市的经济，尽管惠誉承认经济发展是政府的工作重点而非强制性要求。 违约带来的融资影响为“中等”：鉴于西海岸发展集团承担的职能，惠誉视其为一家重要的政府相关企业。但是，青岛市的城市开发商不止一家，且西海岸发展集团的资产和债务规模相对较小；如果西海岸发展集团无法履行其职能，当地其他政府相关企业可能会介入，以避免关键服务中断。此为导致惠誉未评定西海岸发展集团违约带来的融资影响为“较强”的主要制约因素。 独立信用状况为‘b’：惠誉评定西海岸发展集团的营收防御性为“中等”，其原因是，与中国整体经济活动相比，对该公司所提供服务的总体需求的波动可能较小。惠誉基于西海岸发展集团可预见的成本结构评定其运营风险为“中等”，并基于该公司的高杠杆率及其需要大规模举债支持的资本支出评定其财务状况为“较弱”。2018年末西海岸发展集团的净杠杆率（以净债务与EBITDA的比率衡量）为28倍，而惠誉预计未来几年内该公司的杠杆率将继续保持在类似水平。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对西海岸发展集团进行评级是基于，该公司最终由青岛市政府拥有并受政府监督，一直获得政府提供财政支持，且对青岛市的发展起着功能性作用。鉴于这些因素，青岛市政府在必要时向西海岸发展集团提供特别支持的意愿强烈。 西海岸发展集团的发行人违约评级由惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的‘b’独立信用状况，以及《政府相关企业评级标准》下四个评级驱动因素的评估结果推导而来。 评级敏感性 如果惠誉关于青岛市政府向西海岸发展集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法发生变化，则惠誉可能会调整该公司的评级。 如果惠誉上调对青岛市政府支持西海岸发展集团的意愿的评估结果，包括上调对该公司若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，或上调对政府以往支持和预期支持的评估结果，则惠誉可能对该公司采取正面评级行动。如果惠誉大幅下调对该公司若违约将带来的社会政治影响和融资影响的评估结果，并下调对政府以往支持和预期支持的评估结果，或政府稀释对该公司的持股，则惠誉可能下调该公司的评级。 对西海岸发展集团采取的评级行动将导致对前述拟发行美元债券相似幅度的评级行动。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Xi Hai An 2019 Limited ----senior unsecured; Long Term Rating; Expected Rating; BBB-(EXP) Qingdao West Coast Development Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Publish; BBB-; RO:Sta ----; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Publish; BBB-; RO:Sta 来源：惠誉评级