穆迪下调巨星医疗的评级至B3；展望仍为负面 (完整评级公告)

香港、2020年8月12日—中文新闻稿为英文的翻译件。如有出入，以英文稿为准。 穆迪投资者服务公司已将巨星医疗控股有限公司的公司家族评级和高级无抵押债务评级从B1下调至B3。 上述评级展望仍为负面。 8月10日，巨星医疗宣布已订立股份转让协议，将从少数股东收购5家子公司 (合称为上海安百达集团公司) 余下30%的股本权益。该项交易计划于2021年8月31日或之前分三期完成，代价为人民币6.75亿元。 此外，安百达将从2021年起的5年内分派从2015年1月1日至2021年6月30日的累计未分配溢利。2015年1月1日至2019年12月31日安百达少数股东应享有的的累计未分配溢利为人民币2.53亿元。 该交易需满足多项先决条件方可达成，包括取得相关的批准及同意。 穆迪副总裁/高级信用评级主任何卓荣称：“评级下调至B3以及负面展望反映了巨星医疗流动性风险的上升，该公司需要在2021年8月31日或之前分三期支付人民币6.75亿元的支付款，并且有2亿美元债券将于2021年9月15日到期。” “此次评级行动还考虑了公司未来12个月增加收入以及扩张体外诊断产品业务所带来的运营资本需求挑战。”负责巨星医疗的主分析师何卓荣补充称。 评级理据 巨星医疗B3的公司家族评级受到以下因素的制约：规模不大、供应商集中度较高、未来12个月偿付金额和运营资本需求较高。缓冲因素包括该公司在中国医疗耗材分销市场的坚实地位以及与罗氏控股 (Aa3/正面) 和富士胶片控股株式会社 (A2/稳定) 等全球领先企业建立的稳固及持续的合作关系。 巨星医疗的流动性较弱。考虑到人民币6.75亿元的支付款和2021年9月到期的2亿美元债券，穆迪预计巨星医疗的现金/短期债务比率 (包括受限制用途现金和流动租赁负债) 将从2019年底的172%降至2020年底的100%以下。 随着体外诊断产品分销和服务业务的增长，穆迪预计该公司的运营资本需求将会上升，原因是此项业务的付款周期较长，应收账款周转天数从2016年的73天增至2019年的109天。包括高利润率的体外诊断产品在内的医疗业务占该公司2019年总收入的90%。 该公司有力的信贷控制、在经济发达的一线城市和省份医院和诊所的高比重以及客户群体地域范围的多元化在一定程度上缓解了应收账款周期延长的相关风险。应收账款减值亏损率一直较低，2017-2019年处于1.3%左右的平均水平。 同时，穆迪预计巨星医疗的短期债务规模将会增长，以支付其此前收购的相关支出。 巨星医疗一直拥有多元化的融资渠道 (包括银行信贷安排、美元债券和公开募股融资) ，例如该公司在2018年12月向富士胶片控股株式会社发行了新股。 但是，如果该公司未能按期支付收购相关款项、流动性进一步削弱或未能在美元债券到期前完成充分的先行融资，则其评级将面临压力。 穆迪预计，未来12-18个月巨星医疗的收入将较2019年水平增长6%左右。收入增长反映了国内医疗耗材需求的持续上升，得益于公司市场份额的提高以及地域覆盖范围的扩大，并在一定程度上抵消了非医疗业务需求下降的影响。 穆迪预计未来12-18个月巨星医疗的杠杆率将从2019年的2.1倍升至2.6倍左右，反映了其利润率收缩导致的EBITDA下降以及业务增长和收购相关支出带来的债务增长。 从公司治理角度来看，该公司的所有权集中在少数股东手中，包括董事长兼行政总裁，其过去曾将部分股份质押。管理层也采取了以收购带动增长的战略。 巨星医疗的高级无抵押债券评级不受运营公司债务优先受偿的影响。这是因为控股公司的债权人受益于多家运营子公司的现金流，从而缓解了结构性从属风险。 可引起评级上调或下调的因素 如果发生以下情况，巨星医疗的评级展望可能会恢复稳定： (1) 未来12-18个月实质性改善流动性； (2) 在寻求业务增长的过程中稳定运营资本周期； (3) 使用长期融资 (而非短期融资) 满足资金需求。 穆迪考虑调整展望至稳定的财务指标包括未来12-18个月现金/短期债务比率高于2.0倍。 如果发生以下情况，穆迪可能下调其评级： (1) 公司未能改善流动性，尤其是未能按期支付人民币6.75亿元的支付款以及为2021年9月到期的2亿美元债券先行融资的进展不理想； (2) 运营业绩恶化； (3) 公司采取更激进的财务管理政策，或者 (4) 企业治理转弱。 上述评级所采用的主要评级方法为2018年6月发表的《分销与供应链服务业》。 巨星医疗控股有限公司总部位于上海，2013年10月在香港联交所上市。该公司是罗氏控股 (Aa3/正面) 诊断产品在中国最大的经销商之一，也是富士胶片控股株式会社 (A2/稳定) 胶片产品在中国的主要经销商。 来源：穆迪投资者服务公司