惠誉将玉皇化工降级至'CC'

11月20日，惠誉将山东玉皇化工有限公司（Shandong Yuhuang Chemical Co., Ltd.，“玉皇化工”）的长期发行人违约评级 (IDR) 从'CCC+'下调至'CC'，惠誉还将玉皇化工的高级无抵押评级和美元债券YuHuang 6.625 03/27/2020的债项评级从'CCC+/RR4'下调至'CC/RR4'。这笔美元债由玉皇化工的离岸特殊目的实体Rock International Investment Inc.发行，玉皇化工提供担保。 此次评级下调反映，玉皇化工债务违约的短期风险高。相关债务包括：玉皇化工的2笔合计10亿人民币境内债券（11月和12月可由债券持有人选择回售）以及将于2020年3月到期的美元债券。玉皇化工已提出数个再融资计划，但目前为止尚无实质性进展。此外，尽管当地政府在过去12个月已向玉皇化工提供支持，但这些支持能否持续且及时地帮助玉皇化工避免违约尚存不确定性。 关键评级驱动因素 政府支持存在不确定性：根据国家企业信用信息公示系统，菏泽城投（一家LGFV）已将此前收购的玉皇化工核心炼化子公司——玉皇盛世的股份转让给玉皇化工及其创始人。此前，于2018年四季度，菏泽城投分两次向玉皇化工支付共计15.5亿人民币收购玉皇盛世的39%股份。政府还在2019年向玉皇化工提供了其他方式的资金支持，这些支持帮助公司偿付了2019年上半年到期的境内债券。目前尚不清楚上述股份转让的原因、以及玉皇化工是否需要为此支付现金代价，不过，这给当地政府进一步财务支持的持续性和力度打上了问号。 再融资无实质性进展：玉皇化工已提出数个再融资计划，包括：说服境内债券持有人放弃行使回售权，向金融机构寻求新的信贷额度。截至目前，就惠誉所知，并无任何重大的再融资进展。玉皇化工已于10月和11月宣布，不会上调2笔合计10亿人民币境内债券的利率（债券将于年底可回售）。这意味着，大量债券的持有人可能寻求在年底之前回售债券，这给玉皇化工带来显著的短期违约风险。玉皇化工境内债券的违约将触发其2020年美元债券的违约。玉皇化工在美元债券再融资上同样没有取得实质性进展。 流动性进一步恶化：截至2019年6月底，玉皇化工报告的可用现金（available cash）为17亿人民币（包含此前政府注入的资金）。惠誉从公司的2018年财报中得知，若干可用现金存放在此前的受限账户内，用来维持银行关系，这意味着部分现金的用途可能受限。如果不能从地方政府或金融机构获取额外的资金，玉皇化工将面临很高的短期债务违约风险。 * 本文为中文节译稿，如有任何疑问，请以英文原文为准。原文标题：Fitch Downgrades Yuhuang Chemical to 'CC' (21 Nov 2019) ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。