标普：美的集团展望调整为正面，因市场地位增强和稳健的业绩

- 美的集团股份有限公司（美的集团）正在通过获取关键品类的市场份额、投资产品创新以及拓宽直销渠道来强化其国内市场地位。 - 尽管中国GDP增速相对缓慢且消费者信心疲弱，但该家电零售商及出口商应能于2025年产生稳定的EBITDA和自由经营性现金流。 - 我们将美的集团的展望从稳定调整为正面。与此同时，我们确认该公司的长期主体信用评级和债券层面的债项评级为“A”。 - 正面展望基于我们预期，即使面临艰难的市场环境，美的集团仍将强化市场地位并跑赢同业。如果不进行大规模收购，该公司应该也能扩大净现金头寸。 香港，2024年8月30日—标普全球评级今日宣布，采取上述评级行动。 美的集团的正面展望基于其市场地位增强且业绩表现优良。过去三年里，即使面对中国房地产困境、消费者信心低迷以及新冠疫情扰动，美的集团的表现仍然良好。该公司一直在逐渐提高在中国消费家电领域的市场份额，从2020年16.6%增至如今的16.9%。此外，该公司在小家电领域的市场份额也从2022年的16.1%提高到了16.5%。我们认为关键的驱动因素是，该公司对直销渠道的投资和优秀的产品组合。该公司正在提高研发支出在收入中的占比，以打造吸引消费者的特色产品。 美的集团擅长通过线上渠道增加销量。截止2023年，国内线上销量的贡献从三年前的45%增加到了52%。我们认为，线上贡献增加以及线下分销渠道更加精简令该公司得以更好地响应消费者偏好和市场需求。尤其是上述因素帮助美的集团赢得了空调领域的市场份额。 商用产品业务扩大将有助于业务和收入维持稳定。美的集团一直专注于扩大商用产品和服务，例如压缩机、电梯和电动汽车零部件。商用业务在总收入中的占比从2021年的21%增至2023年的26%。商用产品的使用寿命普遍比消费产品长得多，而且需要持续维修。这应该有益于整体收入的长期性和稳定性。此外，这也代表着该公司的一个增长业务，因其过去一直更加专注于消费市场。 2025年业绩或将弱于2024年。2025年，国内消费电子产品和家电企业的市场环境或将更加艰难。即使大部分消费电子产品和家电需求都源于更新需求，但与房地产市场紧密关联的新增需求仍然是重要的业绩增长驱动因素。我们预计2025年国内家电需求将微幅下滑。政府为购买新家电提供的以旧换新补贴可能会将2025年的一部分换新需求提前到今年释放。我们预期，2024年美的集团的国内收入将增长5%-6%，但2025年将减少至低个位数。 我们预计2024年美的集团的海外销量增速为9%-10%，到2025年或将放缓至个位数。由于住宅市场走弱以及消费者价格敏感度提升，该公司位于美洲和欧洲/中东地区的主要市场也显出疲态，这导致了家电价格下降。 美的集团将产生可观的自由支配现金流并扩大净现金头寸。我们预计，2024-2025年美的集团的调整后净现金头寸将从2023年的人民币400亿元增长至430亿元。这还并未将该公司计划的香港IPO所募集资金考虑在内。我们预计，2024和2025年公司将每年产生290-320亿元的自由经营性现金流及90亿元以上的正自由支配现金流。这低于2023年的历史高位水平，当年的历史高位水平源于国内疫情管控措施取消后美的集团的应付账款和存货现金流入增加。 美的集团的财务政策较为保守。过去六年公司一直维持净现金头寸及可观的自由支配现金流。其最大的一笔收购为2017年以50亿美元收购总部位于德国的自动化/机器人生厂商KUKA。收购资金部分来自债务融资，并已于次年迅速还清。我们预计，在美的集团寻求其它国际业务拓展机会时不会显著偏离过往的财务政策。因此，我们假设未来两年公司每年的兼并收购支出将在40亿元人民币（过去五年平均值为9亿元）。 正面展望源于我们预计，尽管国内房地产市场疲软、消费者信心低迷且家电市场可能在今年补贴取消后表现下滑，但美的集团仍将强化其市场地位并产生强劲的经营性现金流。若不进行大规模收购，美的集团应能扩大净现金头寸。 若美的集团未来12个月的表现持续优于市场及同业，特别是在国内消费信心疲软的背景下达成，我们就可能上调其评级。 若美的集团的经营受到消费需求弱化及国内房地产市场下行趋势的不利影响，导致其收入或利润率出现更大波动，我们就可能将其展望调整为稳定。若美的集团采取更加激进的财务政策刺激增长或增加股东回报，我们也可能调整其评级展望。 相关研究 - 中国零售业2024年回顾与2025年展望：下滑风险倍增，2024年8月7日 - 中国房地产观察：2024探底之年，2024年5月7日 - Midea Group Co. Ltd., Dec. 4, 2023 - 因品牌力增强和业务多样化，美的集团的评级上调至“A”；展望稳定，2021年11月15日 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级