惠誉确认华谊的评级为'BBB-'；展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong/Beijing - 06 Jun 2022: 本文章英文原文最初于2022年6月1日发布于：Fitch Affirms Shanghai Huayi at ‘BBB-’; Outlook Stable 惠誉评级已确认中国化工企业上海华谊（集团）公司（Shanghai Huayi (Group) Company，“华谊”）的长期发行人违约评级和高级无抵押评级为'BBB-'，发行人违约评级的展望为稳定。 华谊是上海市国有资产监督管理委员会（上海市国资委）的全资子公司。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，基于华谊'bb'的独立信用状况上调两个子级得出该公司的评级。 稳定的评级展望是基于惠誉预计，政府的支持始终强劲，华谊的业务维持稳定，2022至2025年的净杠杆率依然在2.5倍以上。 关键评级驱动因素 政府控制程度和支持力度为"强"：作为上海市国资委下属唯一一家化工企业，华谊对上海市具有重要的战略意义，因此惠誉评定该公司的法律地位及受上海市政府持股和控制的程度为"强"。华谊仍由上海市国资委全资拥有，开展国防、大型飞机和可替代能源等行业的先进材料科研项目。 上海市国资委一直以直接补贴和注资的方式向华谊（尤其是其特种化学品项目研发活动）提供支持。惠誉预计华谊将继续获得上海市国资委的支持，因此评定该公司的政府以往和预期支持力度为"强"。 违约带来的融资影响为"中等"：华谊是活跃的境内债券发行人，但其业务规模与上海市其他国有企业相比处于中等水平，因此惠誉评定该公司违约带来的融资影响为"中等"。华谊违约将只会对上海市其他国有企业的融资渠道产生中等程度的影响。惠誉评定华谊违约带来的社会政治影响为"弱"，因该公司所处的行业竞争激烈且存在大量竞争对手和替代产品。 与子公司的关联性强：惠誉在对华谊进行评级分析时对该公司持股41.99%的A股上市关联公司上海华谊集团股份有限公司（上海华谊）进行了完全并表处理，原因在于，惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》评定子母公司之间不存在法律隔离，且华谊对上市公司具有绝对控制权。这体现在，华谊及其子公司均在上海华谊下属财务公司有大量存款和贷款——该财务公司是华谊的资金集中管理平台。华谊及其子公司与上海华谊相互提供原材料。 杠杆率稳定，规模扩大：惠誉预计，华谊2022年的净杠杆率（净债务/EBITDA）将升至2.6倍（2021年为1.9倍）。杠杆率攀升的主要原因是资本支出高企及上海新冠封控措施对营收带来影响；该影响因化工产品平均售价上调在一定程度上得到缓解，但惠誉预计根据其对于油气价格的假设，未来数年平均售价将下降。 惠誉预计，考虑到华谊正在建造广西二期项目（以新材料和精细化工产品为主），其2022至2023年的资本支出仍将在70至100亿元人民币左右。随着新项目启动，惠誉预计华谊将因新增高附加值产品而从不断增长的规模和利润率稳定中受益。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自下而上的评级方法，基于华谊'bb'的独立信用状况上调两个子级得出该公司'BBB-'的评级，这反映了华谊可能从其最终母公司即上海市国资委获得支持。上调两个子级类似于其他政府相关企业与对应政府母公司之间的评级差距，如上海建工集团股份有限公司（BBB+/稳定）。 华谊有大量大宗化学品业务，因而其现金流波动性高于其他投资级化学品发行人。华谊'bb'的独立信用状况与全球最大的甲醇供应商之一Methanex Corp.（Methanex ，BB/正面）一致。Methanex强劲的业务状况体现在地域多元化程度较高和成本基数较低，并且近年来其杠杆率一直低于华谊。华谊的独立信用状况较Tata Chemicals Limited（Tata，BB+/稳定）等'BB+'级全球化工同业公司低一个子级；Tata的地域多元化程度更高、利润率和杠杆率波动更小。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 2022年营收增长16.3%，2023至2024年间营收增长极低，2025年营收下降5.7%； - 2022年经营性EBITDA利润率为15%左右，逐步降至2025年的12%； - 2022年资本支出为100亿元人民币，2023至2025年间每年60至70亿元人民币； - 2022至2025年期间无并购。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 上海市政府向华谊提供支持的可能性增强； - 经营性现金流（FFO）净杠杆率持续低于3.0倍； - 净债务/EBITDA持续低于2.5倍。 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 与上海市国资委的关联性减弱； - 经营性现金流（FFO）净杠杆率持续高于4.0倍； - 净债务/EBITDA持续高于3.5倍。 流动性及债务结构 流动性充足：截至2021年末，华谊的可用现金为136亿元人民币，短期债务为141亿元人民币。此外，该公司还拥有尚未使用的银行授信额度逾800亿元人民币。然而，鉴于承诺性授信在中国银行业中并不常见，以上授信为非承诺性授信。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 ESG信用相关度（如有）评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 发行人简介 华谊是一家中型国有化工企业，拥有高度多元化的产品组合。该公司是华东地区最大的甲醇生产商，并且位列中国醋酸产品生产商前三甲。 其总营收的逾90%来自中国，剩余部分来自泰国。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级