惠誉确认常德城投的评级为‘BBB-’，展望稳定（完整评级公告）

Fitch Ratings - Hong Kong - 01 Aug 2024: 本文章英文原文最初于2024年8月1日发布于：Fitch Affirms Changde Urban Construction and Investment at ‘BBB-’, Outlook Stable 惠誉评级已确认中资企业常德市城市建设投资集团有限公司（Changde Urban Construction and Investment Group Co., Ltd.，常德城投）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB-'，展望稳定。 惠誉已确认常德城投2025年8月到期的 2亿美元高级无抵押债券的评级为'BBB-'。该债券由常德城投直接发行，构成常德城投的直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与该公司的所有其他无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。惠誉同时确认常德城投2026年10月到期的1亿美元增信债券的评级为'A+'。该债券由常德城投直接发行，并由中国邮政储蓄银行股份有限公司（邮储银行，A+/负面）提供不可撤销的备用信用证。 惠誉对常德城投发行人违约评级的确认基于惠誉新版《政府相关企业评级标准》和《公共服务类营收支持企业评级标准》。常德城投是常德市综合性城市开发企业。评级的确认反映了惠誉预期，常德城投与政府之间的密切关联性以及必要时政府为该政府相关企业提供支持的动机保持不变。 惠誉认为常德城投是一家与常德市政府有着密切关联性并承担着公共职能的政府相关企业，因此其“穿透”常德城投的直接股东，将常德市政府视为常德城投的出资人。常德城投由常德市人民政府国有资产监督管理委员（常德市国资委）通过常德市城市发展集团有限公司（常德城发）最终持有；常德城发是由常德市国资委直接全资拥有的资产投资和管理政府相关企业。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“非常确定” 惠誉认为，必要时常德市政府“非常确定”会为常德城投提供额外支持，反映了常德城投在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为45分（满分60分）。该评分为惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 决策和监管“很强” 常德城投由常德市国资委通过常德城发持股90%。常德市政府负责引导常德城投的战略发展，管控该公司的重大财务和运营决策，及审批并购、资产处置、战略发展、长期规划、年度预算、主要资本支出和融资规划等重大事项。常德城投的高管由地方政府任命，且地方政府对该公司具有高度战略重要性的项目的执行进行严格控制。此外，政府还要求常德城投定期汇报关键运营和财务业绩指标。 支持先例“强” 常德市政府直接向常德城投提供了重要且持续的财政支持，以助其完成政策任务，其中包括用于增加资本公积的资本注入和子公司划转，以及用于支持日常运营的运营补贴。过去五年，政府向常德城投注入的净资本约达221亿元人民币，相当于2023年末股东权益的30.7%。2019至2023年的补贴总额达39亿元人民币，占同期净利润总额100%以上。惠誉预计，未来几年政府将继续提供支持。 支持动机 维持政府政策职能“强” 常德城投在常德市的城市开发中发挥着战略性作用。该公司负责常德市的保障性住房及城市基础设施（如交通枢纽、道路系统和公用事业项目）建设，这使得其在常德市开发中起到不可或缺的作用。常德城投约拥有常德市城市基础设施建设和保障性住房70%的市场份额。 常德城投若违约可能导致其主要项目的融资和建设产生延迟，从长期来看将影响公共服务项目的持续运营，并可能阻碍政府发展战略的实施。惠誉认为，常德城投若违约，将对上述主要公共服务的长期持续提供直接产生实质性影响。 蔓延风险“很强” 常德城投是常德市按资产规模衡量第二大的政府相关企业，仅次于其母公司常德城发。鉴于常德城投能够以接近于政府融资的成本获得融资，惠誉将其视为政府的参考发行人。此外，由于常德城投的主要功能性业务（如城市开发和基本公共服务）具有较高的政策强度，惠誉将其视为核心政府企业。因此，惠誉认为常德城投与地方政府高度整合。 常德城投亦是活跃的债券发行人，拥有多元化的融资渠道和成熟的资本市场融资渠道。该公司目前已发行超过50只债券，发行量占其总债务的73.4%。常德城投不存在财务紧张的问题。惠誉认为，常德城投若违约几乎肯定会损害常德市政府的声誉，并在较长时间内影响该市其他政府相关企业的融资渠道。 独立信用状况 惠誉基于常德城投“中等”的风险状况和'b'的财务状况，推导得出其独立信用状况为'b'。考虑到常德城投相对于其他同业的调整后净债务与EBITDA之比和流动性覆盖率比率，惠誉评定其独立信用状况处于'b'类别的中等水平。 风险状况：“中等” 惠誉评定常德城投的风险状况为“中等”，反映了对以下各因素的综合评估结果： 收入风险：“中等” 收入风险的评估基于“中等”的需求和定价特征。常德城投拥有多元化的收入来源，但存在一定的地域和客户集中度。惠誉预计，得益于常德市的经济发展前景，对该公司服务的需求将持续增长。常德城投的项目储备亦足以支持其业务增长。该公司大部分业务的定价由市场决定，其余由政府补贴。 支出风险：“中等” 该项评估反映了常德城投“中等”的运营成本和供应风险以及投资规划。常德城投拥有明确的成本驱动因素，考虑到常德市稳健的经济增长前景，其，资源和劳动力成本供应充足。该公司的主要投资计划与常德市政府制定的目标一致，且以往执行情况良好。 负债和流动性风险：“中等” 该项的评估基于“中等”的负债和流动性特征。该公司的债务期限与公共项目常见的建设周期基本一致。截至2023年末，该公司的加权平均债务期限为3.7年左右。截至2023年末，公司短期债务占总债务的比重为41.3%，短期债务占比较高是由于该公司债务集中于2024年到期。考虑到常德城投与主要中资银行的稳固关系，惠誉认为其拥有良好的债券市场融资渠道和充足的流动性来偿债。 财务状况 惠誉估计，未来五年的杠杆率（调整后净债务与惠誉计算的EBITDA之比）平均为60倍左右。惠誉的预测反映了常德城投因基础设施建设的资本支出而增长的债务，和预期投资回报较慢。该评估结果与惠誉授评其他中国城市开发商的评估结果一致，这些开发商往往属于资本密集性企业，依赖再融资和政府支持。 常德城投较弱的财务状况以及其融资压力因政府持续支持、畅通的资本市场融资渠道以及该公司与当地及全国性金融机构的长久往来关系而有所抵消。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予常德城投评级，反映了惠誉对于常德市政府对常德城投决策、监管、支持先例和支持动机因素的评估。惠誉认为，必要时政府非常确定会介入并为常德城投提供支持。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评估常德城投的独立信用状况为‘b'，该因素亦是惠誉对其授评的考量因素。 债务评级 常德城投有两笔存续境外债券。其中一笔债券由常德城投直接发行，评级与常德城投的发行人违约评级相一致。另一笔增信债券同样由常德城投发行，并由邮储银行提供不可撤销的备用信用证，因此该笔债券的评级与邮储银行的发行人违约评级一致，因为该交易被视为邮储银行的高级无抵押债务。 发行人简介 常德城投成立于1998年，是常德市一家功能性政府相关企业，受委托从事城市开发及国有资产运营。该公司的战略与常德市城市开发进程相契合。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设： - 常德城投将继续在常德市的城市开发中扮演重要的政策角色，以基础设施和保障房假设为工作重点。惠誉预计额外的资产注入不会显著改变收入状况； - 2024至2028年间，得益于常德城投城市开发相关项目的交付和完工进度，经营性收入平均每年增长1.8%左右； - 2024至2028年间，由于经常性支出和可变成本随收入增长而波动，经营性支出平均每年增长1.0%左右； - 根据公司的投资计划，调整后债务平均增长5%-6%左右。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调关于常德市政府向常德城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点； - 惠誉下调关于常德市政府对常德城投的支持责任或支持动机，从而使得支持得分评估结果下调； - 若常德城投的发行人违约评级下调，将导致其高级无抵押债券的评级发生相似幅度的变化； - 若惠誉对邮储银行采取负面评级行动，则可能导致惠誉对常德城投的增信债券评级采取负面行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调关于常德市政府向常德城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力，以及支持得分评估结果的信用观点； - 若常德城投的发行人违约评级上调，将导致其高级无抵押债券的评级发生相似幅度的变化； - 若惠誉对邮储银行采取正面评级行动，则可能导致惠誉对常德城投的增信债券评级采取正面行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级