一嗨租车5NC3美元债定价7.25%，规模3亿美元，订单超7亿美元

中国领先的汽车租赁公司一嗨租车本周二（9月14日）定价一笔Reg S、5年期NC3、3亿美元、高级无抵押债券 eHiCar 7 09/21/2026，初始价7.625%区域，最终指导价7.25% (THE #)，发行价7.25% / 98.967。 周二下午，最终指导价发布时，新债的订单超10.8亿美元（含1000万美元承销商订单），预期发行规模为“美元高收益基准规模”。 最终订单超7亿美元（来自61个账户），投资者地域分布为：亚太地区75%、EMEA 25%，投资者类型分布为：资管/基金96%、私人银行/金融机构/其他4%。 作为参考，新交易IPG宣布前，存量债 eHiCar 7.75 11/14/2024 bid 在 103.253 / 6.588%，eHiCar 5.875 08/14/2022 bid 在 101.099 / 4.624%。可以看到，由于新交易的期限比存量2024年债券长1.8年，发行人提供了66基点的收益率补偿。 本次发行募集资金拟用于现有债务再融资（包括为上述2022年美元债的收购要约提供资金）以及一般公司用途。公司已针对2022年票据发起现金收购要约（详见下文），本次发行的3亿美元新债将足以全额覆盖（即使2.51555亿美元存量本金额全部获有效提交）。据标普，若要约收购未能执行，或者回购规模低于预期，公司或仍会使用募集资金对部分由直接回购协议产生的利息较高的租赁负债进行再融资。 摩根大通 (B&D)、德意志银行担任联席全球协调人、联席牵头经办人及联席账簿管理人，汇丰、UBS担任联席牵头经办人及联席账簿管理人。 【评级】 标普9月13日将一嗨租车的 'B' 主体及债项评级列入正面观察（CreditWatch Positive），并对拟发行票据授予 'B+' 初步评级（preliminary 'B+'）。正面观察是基于：若拟议新票据成功发行，一嗨租车的资本结构和流动性可能改善。标普表示，一嗨租车拟发行的高级无抵押票据应能延长公司的加权平均债务期限（从2020年末不足2年延长至3年以上）并增强流动性。此前，该公司于今年早些时候成功发行4.5亿美元3.5年期高级无抵押票据（包括后续增发），并于2021年4月获得7.5亿人民币3年期境内银团贷款。 如果债券大体按照标普的基本情景假设（base case）及时完成发行，标普将上调一嗨租车的长期发行人信用评级至 'B+/Stable'。 “未来12个月，一嗨租车仍将面临若干较大规模债务的一次性到期。鉴于其车队扩张，该公司的EBIT利息覆盖率同期可能会保持在1.3倍以下。”标普表示。 惠誉也表示，若提议发行成功完成，一嗨租车（B/Rating Watch Positive）的发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级可能会移出RWP并上调至 'B+'。 综上，一嗨租车拟议美元票据的预期发行评级是 preliminary B+ (标普) / B Rating Watch Positive (惠誉)；若本次发行成功实现，最终的债项评级大概率将为 B+ / B+ (标普/惠誉)。 标普认为，一嗨租车的现金及现金流能够支持其车队扩张计划和偿付到期债务。标普预估该公司的18.5亿元库存现金及14 - 15亿元的经营性现金流，应能覆盖其15亿元的短期债务，以及大约14亿元的净资本支出。标普的评估还包含了对余下的异议少数股东的2.7亿元付款，这些股东对2019年4月一嗨租车私有化交易的估值存有异议。标普的预估未包含本次债券发行计划，其会进一步支持公司的流动性。标普还注意到公司可采用直接回购协议来降低资本支出，在车队扩张方面具有灵活性，尽管利息成本略高。 不过，标普也指出，本次发行后，鉴于境外债券的占比，一嗨租车将变得越来越依赖境外资本市场。如果资本市场环境弱化，或将给公司未来的流动性带来压力。该公司采用直接回购协议和银行贷款，或有助于缓解一部分此类风险。 【2022年美元债收购要约】 与拟议新交易的宣布同期，一嗨租车9月13日早上公布，针对上述 eHiCar 5.875 08/14/2022 (XS1657420441，初始本金额4亿美元、当前存量2.51555亿美元) 发起现金收购要约，收购价为本金额的101.250%，要约不设接纳上限，但受限于“新发行条件”（即上述拟议新票据成功发行）。 要约截止日期在9月21日下午4:00（伦敦时间）（可延长/提前终止）。 参与收购要约的2022年票据持有人将可获得拟议新票据的不具约束力优先配售权（Soft Priority Allocation）。 要约旨在积极管理资产负债表负债并优化债务结构。摩根大通、德意志银行新加坡分行担任收购要约的交易经理，D.F. King为资讯及收购代理。 2022年票据的初始本金额是4亿美元，公司此前已经要约回购了两次：2021年5月，发行人现金要约回购65,011,000美元本金额，回购价为本金额的100.25%；2021年6月，现金要约回购80,934,000美元本金额。因此，本次是第三次要约回购。 新债的条款概要如下： 发行人：一嗨汽车租赁有限公司（eHi Car Services Limited，“一嗨租车”） 发行人评级：B (CreditWatch Positive) / B (Rating Watch Positive) (标普 / 惠誉) 预期发行评级：B+ / B (Rating Watch Positive) (标普 / 惠誉) 发行类型：固定利息、高级票据 格式：Reg S 发行规模：3亿美元 发行价格：98.967 发行收益率：7.25% 票面利率：7.00%，半年付息一次，日计数30/360 期限：5年期NC3 到期日：2026年9月21日 发行人赎回选择权：2024年9月21日 @103.500；2025年9月21日 @101.750 交割日：2021年9月21日 契约类型：Customary high yield covenant package 募集资金用途：现有债务再融资（包括为2022年美元债的收购要约提供资金）以及一般公司用途 上市：港交所 最小面值/增量：US$200k/US$1k 适用法律：纽约法 联席全球协调人 / 联席账簿管理人 / 联席牵头经办人：摩根大通 (B&D)、德意志银行 联席账簿管理人 / 联席牵头经办人：汇丰、UBS ISIN：XS2384059122 TOE：18:42 HKT ©️未经许可，禁止转载、摘编、复制及建立镜像等任何使用。