惠誉确认北京环卫集团的评级为‘BBB+’；展望稳定

Fitch Ratings-Hong Kong-19 December 2019: 本文章英文原文最初于2019年12月6日发布于：Fitch Affirms Beijing Environment at 'BBB+'; Outlook Stable 惠誉评级已确认北京环境卫生工程集团有限公司（北京环卫集团）的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为‘BBB+’，展望稳定。惠誉同时确认北京环卫集团票息率5.3%、2021年到期的2.25亿美元高级无抵押票据的评级为‘BBB+’。该票据由北京环卫集团的间接全资子公司Beijing Environment (BVI) Co., Ltd.发行，由北京环卫集团提供无条件、不可撤消的担保。 北京环卫集团是北京市卫生服务行业中唯一一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）直接拥有的国有企业。惠誉根据其政府相关企业评级标准中载明的四大因素，基于对北京市政府信用状况的内部评估下调子级得出北京环卫集团的评级。 关键评级驱动因素 与政府的关联性强：惠誉评定北京环卫集团的法律地位水平以及受北京市政府持股和控制的程度为“强”。北京环卫集团由北京市国资委直接全资拥有，其关键管理层由北京市政府任命。北京市城市废弃物中的很大部分是由公共服务型国企北京环卫集团负责收集、运输和处理。北京环卫集团一直获得北京市政府的补贴和注资，并且在首都北京占据庞大的市场份额，因此惠誉评定该公司以往获得的政府支持力度为“强”。北京环卫集团的独立信用状况因北京市政府提供的支持而保持在稳健水平。 违约带来的影响为“中等”：惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会政治影响为“中等”。北京环卫集团受托为北京市重要区县和著名地标建筑提供卫生服务，并为重要活动和会议提供相关服务。与供热或供电服务相比，卫生服务的紧急性较低，这是惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会政治影响为“中等”的另一个考量因素。惠誉评定北京环卫集团违约带来的融资影响为“中等”，因该公司违约将影响北京市其他政府相关企业的融资，但影响程度有限，因该公司在债券市场的参与程度较低。 废弃物处理订单表现强劲：中国废弃物处理行业的“前端”板块（包括道路清扫和废弃物收集运输）正处于快速私有化时期。越来越多的地方政府将这些服务外包给北京环卫集团等专业公司。2018年北京环卫集团的新合同价值共计262亿元人民币，市场份额在业内处于领先水平。该公司源自新合同的每年收费为2018年新合同的年服务费合计26亿元人民币，较2017年增长66%，相当于其2018年环境卫生业务营收的40%。惠誉预计，2019年北京环卫集团的新合同价值将保持在较高水平。 环卫业务营收快速增长：2018年北京环卫集团环卫业务的营收增长了57%至65.63亿元人民币。随着该公司业务的地域覆盖范围迅速扩大，其北京以外地区的营收增长了76%，高于北京地区32%的营收增速。惠誉预计，2019年北京环卫集团的营收将进一步增长28%，这主要受到“前端”业务的驱动。北京业务的利润率下降了2.4个百分点，加之北京以外地区的营收贡献度上升（北京以外地区的业务有所增长但利润率仍较低），导致北京环卫集团的2018年总体毛利润率下降了0.9个百分点。惠誉预计，未来几年内北京环卫集团环卫业务的利润率将继续温和承压。 环卫车生产业务的利润率下降：2018年北京环卫集团环卫车生产业务的营收增长了69%，但该公司的产品组合已从清洁能源环卫车转向传统环卫车。惠誉预计，2019年该公司电动环卫车销售将恢复增长。因传统环卫车销售的增长及电动环卫车价格的下降，2018年北京环卫集团环卫车生产业务的毛利率下降了2.4个百分点至27.1%。越来越多的供应商进入用电动环卫车替代柴油环卫车的市场，导致北京环卫集团的价格和利润率双双承压。 独立信用状况为‘bb+’：北京环卫集团‘bb+’的独立信用状况受到其稳健的信用指标和稳定的环境服务项目的支撑，但受到其业务扩张过程中自由现金流规模收缩且存在不确定性的制约。惠誉预计，2019年和2020年该公司的资本支出将保持在每年约30亿元人民币的高位，随后将在2021年其资本密集型废弃物转能源的垃圾焚烧项目建成后下降。惠誉预计，2019年至2020年间北京环卫集团的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率将平均为3.5倍左右，随后在2021年自由现金流开始改善后去杠杆。 评级推导摘要 惠誉根据其《政府相关企业评级标准》将北京环卫集团‘BBB+’的评级与惠誉对北京市政府信用状况的内部评估结果相关联但不等同。 惠誉基于受评对象若违约将带来的社会政治影响和融资影响，评定政府支持北京环卫集团的意愿一般低于支持北京能源集团有限责任公司（京能集团，A+/稳定）等省级国有能源企业的意愿，原因是环卫服务与供电或供热相比重要性较低，且北京环卫集团在国内债券市场的融资规模很小。惠誉对北京环卫集团的政府相关企业总体评估结果与北京汽车集团有限公司（北汽，BBB+/稳定）更为相似，但惠誉评定北京环卫集团若违约将带来的融资影响为“中等”，而北汽为“很强”。 关键评级假设 本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括： - 环卫业务的营收增速从2019年的28%逐步放缓至2021年的15% - 2019年至2022年间环卫业务的毛利率为19%-21% - 2019年至2022年间环卫车生产业务的利润率将下降 - 2019年至2020年间资本支出将保持在约30亿元人民币的高位，在2020年大部分资本密集型项目竣工后开始下降 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括： - 获得北京市政府支持的可能性增大 - 业务规模扩大、自由现金流为正数及杠杆率下降令独立信用状况提升为'bbb'或更高 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括： - 惠誉下调对北京市政府信用状况的内部评估结果 - 获得北京市政府支持的可能性减小 影响北京环卫集团'bb+'的独立信用状况的评级敏感性因素： 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括： - FFO调整后净杠杆率持续低于3.0倍 - 自由现金流保持中性到正数 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括： - FFO调整后净杠杆率持续高于4.0倍 流动性及债务结构 流动性充足：北京环卫集团的债务期限结构合理。2019年9月末该公司持有可用现金25亿元人民币，足以覆盖其13亿元人民币的短期债务。此外，2019年6月末该公司持有高达250亿元人民币的尚未使用的银行授信额度。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。 Beijing Environment (BVI) Co., Ltd. ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ Beijing Environment Sanitation Engineering Group Co., Ltd.; Long Term Issuer Default Rating; Affirmed; BBB+; RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Affirmed; BBB+ 来源：惠誉评级