标普：银团授信使复星国际流动性压力暂缓

香港，2023年1月17日—标普全球评级今日表示，总部在上海的投资控股公司复星国际有限公司（复星国际）的流动性迎来了及时雨。新获得的信贷额度加上持续进行的资产出售，应该会使复星国际的流动性状况在未来12个月适度增强。 但是，复星国际（BB-/负面/--）仍需重新打通稳定的、较长期限的融资渠道，才能稳定其资本结构和流动性状况。该公司2023年面临着较大规模的到期债务。 我们估计，2023年复星国际控股公司层面将有500亿至550亿元人民币的债务到期。这包括约110亿元人民币的境内债券（含可回售债券）和折合约15亿美元的境外债券。该公司新签订的120亿元有抵押授信由境内大行组成的银团提供，总体上能够覆盖一年内到期的境内债券。 我们认为，未来6-12个月复星国际对银行融资的依赖将进一步增强。期间，其控股公司层面债务中的银行借款比例或将从2022年6月末的48%提升至65%-70%。与此同时，随着该公司继续处置资产、偿还到期债券，2023年其控股公司层面总债务有望下降15%-25%。过去几个季度，在资本市场波动、境内外债券市场对复星国际双双关闭的同时，该公司的银行关系保持了总体稳定。 我们预计复星国际的有抵押债务比率将从2022年末的10%左右增加到2023年末的25%-35%。这一比率仍不足以触发我们在主体信用评级基础上向下调整来获得债项评级。但如果有抵押债务显著增多，则有可能增加债券持有人面临的劣后风险。 重新打通公开债券市场融资渠道需要时间。上周复星国际在时隔9个月之后首次在境内市场发债，迈出了试探性的一小步。该公司发行了10亿元由上海银行提供信用风险缓释凭证的180天期超短期融资券。 我们认为，随着支持性政策陆续推出、中国宏观经济前景企稳，投资者对投机级发行人的信心已在一定程度上触底。但市场发行活动的显著回升则有赖于企业信用基本面取得实质性改善。复星国际需要获得更多较长期限的融资渠道，才能使其控股公司层面的加权平均债务期限稳定处于2年以上。 我们预计今年复星国际将会继续出售大批资产，以缩减资产负债表，聚焦核心资产。从公司公布或媒体报道的潜在交易来看，2023年剥离资产回笼的资金可能将相当于或者高于2022年的280亿-300亿元。但今年的潜在处置交易中未上市资产占比或将提升，其流动性弱于2022年复星国际出售的一些上市公司股份，执行过程也将存在更大的不确定性。 我们估计复星国际控股公司层面2022年的贷款价值比为35%-40%。考虑到资本市场的波动和资产剥离的持续开展，未来一两季度其贷款价值比或将维持在相似的水平。杠杆率要从当前水平显著下降，则需等到完成更多大手笔资产处置之后。 本报告不构成评级行动。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级