标普：因面对新冠疫情下的业务韧性且资产负债表强劲，中国中车的“A+”评级获确认；展望稳定

• 中国中车在中国轨道交通装备市场上的主导地位，以及国内稳定的铁路固定资产投资前景，持续支撑其业务韧性和财务实力。 • 我们预估，受新冠疫情影响，中国中车2020年的收入可能温和下降3%-8%，利润率小幅收缩，但预计2021年起其销售和利润率将回升。 • 2020年5月28日，标普全球评级确认中国中车的长期主体信用评级“A+”。 • 评级展望稳定反映我们预期，中国中车将保持其收入规模、低财务杠杆水平，以及在有需要时获得中国政府特别支持的可能性非常高。 香港，2020年5月29日—标普全球评级5月28日宣布，确认中国中车股份有限公司（中国中车）的长期主体信用评级“A+”。 面对新冠疫情，中国中车的业务具有韧性。我们认为，中国中车在国内铁路机车车辆市场占据领导地位、拥有先进技术能力，以及稳定的客户关系，这些因素将有助于公司经受住新冠疫情爆发带来的暂时性挑战。一段时间停工导致中国中车今年1季度的收入下降了16%。今年截至目前，铁路旅客发送量暴降，新动车组列车招标可能因此延迟1到2个季度。这可能会对该公司未来几个季度的生产带来一定的不确定性。随着经济活动恢复正常，我们预计未来几个月采购和生产将逐步回升。 我们预估2020年中国中车的收入可能小幅下降3%-8%。城市轨道交通车辆销售稳步增长和动车组列车交付略有增加，将部分抵消其它类型铁路机车车辆产品和其他业务表现下滑的影响。我们还预期中国中车2020年的调整后息税与折旧摊销前利润率将自2019年的9.1%下降至7.5%-8.5%，原因在于公司为管理供应链受疫情干扰境况产生部分额外支出和产品组合发生变化造成部分负面影响。然而，我们预期，随着新冠疫情影响减褪，2021年中国中车的收入将增长5%-8%，利润率将回升至8%-9%。 尽管出口前景减弱，但稳健的国内需求将支持未来几年中国中车的业务。由于中国持续扩大铁路网络规模，过去六年国内铁路固定资产投资一直保持高位，每年约为8000亿元。鉴于政府可能通过基建投资稳经济增长，我们预估2020-2021年中国铁路固定资产投资将依然处于相似高位，并具有潜在上行空间。到2025年末全国铁路网规模达到约17.5万公里的目标（2019年末铁路网规模为13.9万公里）也预示存在较长期的潜在需求。作为拥有近乎垄断地位的铁路车辆制造商，中国中车应会受益于大体稳定的新增铁路车辆需求。尽管中国中车最大的客户中国国家铁路集团有限公司（中国铁路）近期延长了旗下部分列车品种的大型检修周期，我们依然预期2020-2021年维修需求每年将温和增长7%-12%，原因在于有较大规模的当前在运行铁路车辆正步入关键维护期。 此外，地方政府的地铁建设项目带动城市轨道交通车辆的需求上升，在该市场中国中车占有逾95%的市场份额。中国中车当前的城市轨道交通车辆在手订单，未来3至4年完成交付，支撑可观的增长前景。 2019年海外收入占中国中车总销售收入的9%，受新冠疫情影响公司的海外工厂生产和出口产品交付持续暂缓，今年的海外业务收入可能会大幅下降。鉴于当前全球地缘政治环境面临不确定性，海外市场份额明显提升的前景短期看似乎较遥远。但是，单靠稳健的国内需求，也能够支持中国中车未来几年的收入和利润。 强劲的现金生成能力及有限的开支需求支撑中国中车的低杠杆率。鉴于公司的客户大多为与政府相关的铁路和地铁运营商，因此中国中车的营运资金流水平强劲。2018-2019年间，公司每年产生约200亿元人民币经营性现金流，显著高于80亿-90亿元的年资本开支水平。由于中国中车已建设充足产能，我们预计，未来1-2年内公司的资本开支水平将基本保持稳定，且主要用途为维护和升级支出。尽管今年公司可能因缓解供应链压力而产生小规模营运资金流出，但公司的自由经营性现金流仍将为正。 我们的基本财务假设还包括2020-2021年间公司每年5亿-10亿元人民币的小规模战略投资，该笔开支能完全由公司的内部资源所负担。由于境外投资环境较为不利，因此至少在未来12个月内公司应不会进行大规模收购。由于公司现金流生成能力的可预见性良好，因此我们预计2020-2021年间公司将保持35%-40%的稳定分红比率。在我们的基本假设中，我们预计中国中车2020-2021年间将保持接近于净现金头寸。 中国中车获得政府特别支持的可能性非常高，为其评级带来一个级别的提升。我们对中国中车母公司—中国中车集团有限公司(中国中车集团)的信用状况评估与中国中车依然相同。2019年中国中车集团的收入中有超过95%来自于中国中车，后者在集团资产中的占比也达到85%。此外，中国中车集团截至2019年末的调整后债务杠杆约为1倍，仅略高于中国中车。我们预计，因自身层面业务有限并依靠中国中车的分红现金流支持，中国中车集团未来将保持审慎的财务政策。 中国中车集团由国务院国有资产监督管理委员会全资持股，其主要任务为支持中国中车的发展。因此我们预计，政府的潜在支持将会直接流入中国中车。我们认为，在有需要时中国政府有非常高的可能性向中国中车提供及时且充分的特别支持。这是由于中国中车在发展和运营中国轨道交通网络方面发挥着关键作用，且与政府的关联性非常紧密。 稳定展望反映我们预计，未来数年内中国中车将保持其在中国轨道装备市场的主导地位，收入和利润水平也将基本保持平稳。我们依然评估，公司在有需要时获得中国政府特别支持的可能性非常高。 若下列情况发生，我们就可能下调中国中车的评级： • 中国中车集团层面的调整后债务对EBITDA比率持续高于1.5倍，大规模收购有可能导致该情况； • 我们下调中国的主权评级；或 • 中国中车获得政府特别支持的可能性弱于我们的预期，但该情形发生的可能性极低。 若我们上调中国的主权评级，我们就可能会上调中国中车的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级