标普：因持续获得政府支持，广东恒健“A”评级获确认；展望稳定

- 广东恒健投资控股有限公司（Guangdong Hengjian Investment Holdings Co. Ltd.，“广东恒健”）获得广东省政府特别支持的可能性极高，这继续支撑着其稳定的信用状况。该广东投资控股公司在执行政府的发展战略和社会政策方面起着重要作用。 - 我们预计广东恒健的贷款价值比（LTV）将保持为约30%。被投资企业的累计收益使得资产组合升值以及部分资产退出在很大程度上应能抵消新增投资带来的债务增长。 - 2022年11月21日，标普全球评级确认广东恒健的长期主体信用评级“A”。同时，我们确认该公司担保的优先无抵押债券的长期债项评级“A”。 - 评级的稳定展望反映我们认为未来12-24个月广东恒健对广东省政府的重要性以及与省政府的关联性将保持稳定。 香港，2022年11月21日—标普全球评级今日宣布，采取上述评级行动。 我们确认评级，缘于我们继续认为在必需时，广东恒健获得广东省政府特别支持的可能性极高。我们认为，未来几年省政府不大可能大幅降低对广东恒健的全资持股比例。原因在于该公司作为政府的主要投资持股平台，持有重要公用事业、基础设施和交通资产的大比重股份，包括中国南方电网有限责任公司（南方电网；25.57%）和广东省能源集团有限公司（广东能源集团；76%）等。强劲的政府支持使得广东恒健的评级自其个体信用状况“bb+”上调5个级别。 鉴于多元化及成熟的地方经济结构，以及良好的财政政策，我们预计广东省政府将继续拥有良好的预算和债务表现，以及强劲的流动性。虽然因疫情反复而加强对下级市政府的支持，以及近年来的减税措施，暂时影响了广东省的财政指标，但我们认为未来两年将恢复。 未来18-24个月广东恒健的杠杆率将保持大致稳定。自2019年下半年起，该公司贷款价值比稳定在27% - 33%。我们预计未来两年将保持在该区间。 自今年起，广东恒健将一些持股公司重新划定为长期股权投资，其中包括南方电网。因此资产组合估值中记录其账面价值而非最初收购成本，使得年初至今资产组合估值增长13%。我们认为该处理方式更好地反映了资产的当前价值。 凭借上述资产的稳定盈利，广东恒健的资产组合价值或将实现适度的有机增长，且股息收益稳定。在持续的疫情防控下，未来几个季度该公司交通运输相关资产仍需继续应对充满挑战的运营环境。尽管复苏之路或许漫长，但我们认为最艰难时期已结束。 我们预计2022-2024年广东恒健每年的新投资将保持为60亿-100亿元人民币，侧重于农业和高端制造业，即省政府发展战略的重点行业。此外，该公司及其投资公司将进一步加快各项开发项目，以促进粤港澳大湾区融合。我们认为资产组合升值和部分资产退出在很大程度上能抵消新增投资导致的额外债务增长。我们在基本假设中未考虑任何一次性高额投资或资产注入。我们估算截至2022年9月底广东恒健的贷款价值比为31%，经调整债务为697亿元，资产组合价值约为2,200亿元。 广东恒健强劲的资产组合质量，以及在持续获得政府支持方面良好的过往记录，将弥补公司资产多元化和流动性的不足。该公司最大的两项资产（南方电网和广东能源集团）占其资产组合价值的60%以上。这两项资产稳定的投资级信用状况将锚定广东恒健强劲的资产质量。然而，资产集中度高以及上市资产占比低（远低于资产组合价值的10%）均使广东恒健信用状况与相似评级同行相比时承压。 广东恒健新增投资可能会小幅改善公司的资产多元化程度，但这些投资更多投向成长阶段的公司或者投资基金，而他们的信用状况都不如广东恒健现有的核心资产。鉴于宏观经济不利因素和广东恒健投资行业重点的不断变化，未来两到三年内新增投资的回报或趋于下降。这是因为该公司或将聚焦于具有社会经济效益的行业，而不是一味地追求回报。即便如此，广东恒健稳健的投资记录仍表明该公司具有良好的策略执行能力。 广东恒健在持续获得政府支持方面具有良好的过往记录。该公司在过去5年里获得了广东省政府的多项注资用于新增战略投资。我们预计这一趋势将延续。广东恒健与国有银行的关系稳定，以及在低成本的债券市场的融资渠道畅通均支撑其融资能力。 对广东恒健评级未来24个月的稳定展望反映，我们预期该公司对省政府的重要性以及与省政府的关联性将保持不变。我们还预期广东省政府的信用状况将保持稳定。 我们认为未来12-24个月内下调广东恒健评级的可能性较小。然而，如果广东省政府设立与广东恒健相似的投资平台，或显著降低其对广东恒健的100%持股，我们可能下调其评级。这两种情况都可能表明政府对广东恒健的支持减弱。 如果因贷款价值比高于60%导致我们将广东恒健的个体信用状况评估降至“b+”或以下，我们也可能下调其评级。 我们认为未来12-24个月内上调广东恒健评级的可能性也较小。 如果广东恒健的个体信用状况评估升至“a”或以上，我们可能上调其评级。如果该公司的贷款价值比降至20%以下，而且在保持强劲的资产质量的同时，其资产的流动性和多元化程度亦显著改善，那么上述情形可能发生。广东恒健最大的投资资产南方电网上市可能实现上述情形。 如果广东省政府向广东恒健注入大量多元化资产，使得：（1）最大规模资产价值占总体资产组合价值的比率低于20%；且（2）规模最大的三项资产的合计价值占总体资产组合价值的比率低于35%，该公司的个体信用状况评估也可能上调。 ESG信用指标：E-3，S-2，G-2 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级