惠誉确认无锡建发的评级为'BBB+'；展望稳定

Fitch Ratings - Hong Kong - 26 Sep 2024: 本文章英文原文最初于2024年9月26日发布于：Fitch Affirms Wuxi Construction and Development Investment at ‘BBB+’; Outlook Stable 惠誉评级已确认无锡市建设发展投资有限公司（Wuxi Construction and Development Investment Co., Ltd.，无锡建发）的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB+'，展望稳定。 惠誉同时确认由无锡建发全资子公司Xihui Haiwai I Investment Holdings Co., Limited 发行的2024年12月到期、票息率1.95%的3亿美元高级无抵押票据的评级为‘BBB+’，无锡建发为该债券提供无条件及不可撤销的担保。 无锡建发的评级反映惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对该公司信用状况的评估结果，该公司作为无锡市主要城市开发商和金融服务提供商的地位及其以基础设施建设和开发为主的业务，为其评级提供支撑。此外，该评级还考虑到无锡建发与无锡市政府稳定的关联性以及政府的支持动机。 关键评级驱动因素 支持得分评估结果“极有可能” 惠誉认为，无锡市政府“极有可能”在必要时为无锡建发提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分（最高得分为60分），该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。 支持责任 政府决策及监管力度“很强” 无锡建发由无锡市国有资产监督管理委员会实际拥有并严格控制。无锡市政府任命无锡建发的高级管理人员，审批其重大决策，并控制其经营和融资活动。市政府向无锡建发委派重要的战略任务，并在执行方面提出具体要求。此外，市政府为无锡建发设定绩效指标，并对其进行年审。无锡建发定期向无锡市政府汇报其运营和财务业绩。 支持先例“强” 无锡市政府已为无锡建发提供切实支持，助其执行基础设施项目及履行合同义务。2023 年，无锡建发收到约 6,000 万元人民币的补贴和与其基础设施项目相关的约 33 亿元人民币政府回款。过去五年间， 无锡建发获得的支持包括，超过 5 亿元的注资、2.45 亿元的补贴和逾 110 亿元的政府回款。平均而言，过去三年无锡建发收到的注资和政府回款占其年度净资本支出的 30% 以上。 支持动机 维持政府政策职能“强” 无锡建发在无锡市开展城市基础设施建设并提供金融服务，被视为行业领军企业之一。无锡建发实施了无锡市的战略发展规划，如支持蠡湖未来城的建设，并在市政府的指导下开发无锡市的工业园区，以促进当地经济发展。无锡建发若违约，可能不会影响已建成基础设施的公共服务，但或将延误在建项目，影响无锡市的社会和经济发展。 蔓延风险“强” 无锡建发是无锡市主要的政府相关企业之一，承担着重要的政策职能。无锡建发一直是国内市场上重要的银行借款人和活跃的债券发行人，拥有畅通的资本市场融资渠道和相对较低的融资成本。截至 2023 年底，该公司未偿债务余额约 475 亿元人民币，其中债券占债务总额的 60% 以上。惠誉认为，无锡建发若违约将损害市政府和该市其他政府相关企业的融资渠道。 独立信用状况 惠誉基于无锡建发在’b’类别独立信用状况的政府相关企业中较好的净杠杆率表现，将其独立信用状况从’b’提升为’b+‘。这一评估结果也基于无锡建发“中等”的风险状况和‘b’的财务状况。无锡建发的净杠杆率处于‘b’类别财务状况对应的区间——惠誉将净杠杆率作为独立信用状况评估的主要指标和起点。惠誉认为，次要指标对财务状况的最终评估结果没有影响，因为次要指标的影响不对称，只有较弱的覆盖率会影响评估结果。 风险状况：“中等” 惠誉基于无锡建发“中等”的收入、支出和负债与流动性风险评定其风险状况为“中等”。 收入风险：“中等” 惠誉基于无锡建发“中等”的需求和定价特征评定其收入风险为“中等”。无锡建发拥有多样化的客户群，在无锡市经济增长前景的推动下营业收入不断增长，但也存在一定的波动性。无锡建发经营的业务获得监管制度的支持。它在无锡市基础设施建设方面的竞争地位使其在关键收入合同中具有议价能力，但公共服务项目的非营利性质使其无法获得更高的利润率。无锡建发的金融服务业务为其盈利能力提供支撑。 支出风险：“中等” 惠誉对无锡建发支出风险的评估结果反映其“中等”的运营成本、供应风险和投资规划。无锡建发的成本动因明确，潜在波动性适中。该公司的供应风险较低，资源和劳动力供应充足，波动性有限。无锡建发具有竞争力的市场地位使其能够在通胀率较高时根据需求波动调整成本，尽管因通胀产生的成本上升无法完全收回。无锡建发拥有良好的投资规划和融资机制，且执行风险低，因为该公司依据政府的规划进行城市开发和投资。 负债与流动性风险：“中等” 惠誉基于无锡建发“中等”的债务和流动性特征评定其负债与流动性风险为“中等”。无锡建发的债务状况偏向于中长期，一年以上到期的债务约占总债务的70%。该公司的表外风险可控。此外，无锡建发拥有良好的债券市场融资能力、充足的偿债流动性，且与政策性银行、全国性和地方性银行建立了长期业务关系。 财务状况 惠誉主要基于无锡建发‘b’类别的净杠杆率水平评定其财务状况。惠誉预计，无锡建发的净杠杆率（以净债务/EBITDA比率衡量）将从2023年末的24.8倍微降至2028年末的22.5倍左右，这得益于温和的收入增长和较之前减缓的债务增长。惠誉认为，无锡建发的债务到期情况可控，且拥有良好的信贷通道和资本市场渠道以及充裕的流动资金，这缓和了其中短期内的再融资风险。 评级推导摘要 惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对无锡建发进行评级，因为惠誉评定无锡市政府对该公司的决策和监管力度很强，先例支持强且政府支持动机强。惠誉认为，无锡建发若违约，市政府“极有可能”向其提供支持。此外，该评级还考虑到，惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘b+’。 债务评级 由无锡建发担保的 2024 年到期、票息率为1.95%的3年期3亿美元票据构成该公司的直接、非次级、无条件、无抵押债务，与其所有其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。 关键评级假设 惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括： - 在稳定的业务运营支持下，2024至2028 年间的年均经营收入增长率约为 4%，与近三年的平均水平保持一致； - 2024至2028 年间的年均经营支出增长率约为 4%，这主要考虑到经常性支出稳步增长，且可变成本随收入增长而波动； - 缓慢的去杠杆趋势下，2024 年债务总额约为 530 亿元人民币，2025至2028 年间债务缓慢增长。 评级敏感性 可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括： - 惠誉下调对无锡市政府向无锡建发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉认为无锡市政府的支持责任减弱，包括政府决策与监管力度或先例支持的评估结果走弱。 - 惠誉认为无锡市政府的支持动机减弱，包括无锡建发维持政府政策职能的评估结果走弱，或该公司若违约可能带来的蔓延风险的影响降低。 惠誉若下调无锡建发的发行人违约评级，则将对其美元票据采取相似的评级行动。 可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括： - 惠誉上调对无锡市政府向无锡建发提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。 - 惠誉认为无锡市政府的支持责任增强，包括政府过往提供的支持更加稳定，使公司能够维持足够强劲的财务状况。 - 惠誉认为无锡市政府的支持动机增强，包括无锡建发维持政府政策职能的评估结果走强，或该公司若违约可能带来的蔓延风险的影响增强。 惠誉若上调无锡建发的发行人违约评级，则将对其美元票据采取相似的评级行动。 构成评级驱动因素的关键信息来源 评级分析中使用的主要信息来源在下文列载的《适用标准》中已有披露。 环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素 除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。惠誉的ESG信用相关度评分不是评级流程中的输入项，而是对 ESG 因素在评级决策中的相关度和重要性的评估。 发行人简介 无锡建发是无锡市一家重要的政府相关企业，在无锡市开展城市基础设施建设并提供金融服务。 注意：本新闻稿为中文译本。如有疑问，请以英文版本为准。 来源：惠誉评级