标普授予招商租赁“BBB/A-2”评级；展望稳定

▶ 我们认为招商租赁是招商局的具有高度战略重要性子公司。 ▶ 招商租赁是招商局唯一全资控股的租赁平台。该公司是招商局的集团内实业生产子公司所生产资产的主要融资方和所有者，同时还作为融资解决方案提供商促进招商局旗下子公司的业务发展。 ▶ 我们授予招商租赁长期主体信用评级“BBB”和短期主体信用评级“A-2”。 ▶ 招商租赁的评级展望为稳定，反映我们认为未来2年该公司将依然是招商局的具有高度战略重要性子公司。 香港，2020年8月20日—标普全球评级8月19日宣布，授予招商局通商融资租赁有限公司（招商租赁）长期主体信用评级“BBB”和短期主体信用评级“A-2”。对长期评级的展望稳定。招商租赁是一家总部位于中国的融资租赁公司，亦是招商局集团（招商局）的子公司。 对招商租赁的评级反映我们认为该公司是招商局的具有高度战略重要性子公司。我们预计在有需要时招商租赁将能获得母公司的及时支持。 招商租赁是一家中国融资租赁公司。招商租赁是向招商局旗下实业子公司的客户与供应商提供相应融资服务的主要租赁平台。招商局间接持有招商租赁的100%的股权。 我们评估招商租赁为招商局的具有高度战略重要性子公司，是基于以下主要考虑： ▶ 招商租赁是支持招商局海洋工程业务战略的重要平台。招商租赁的运营和业务线与招商局一致。招商局预期招商租赁将参与集团主要的实业相关计划，包括海工设备租赁、海洋装备制造能力升级，以及集团的“一带一路”主题项目。 ▶ 招商租赁是高度专业化资产的融资方、所有者及专家，该类资产包括潜水支持船和半潜式钻井平台。该公司在招商局的业务发展和客户获取方面发挥重要作用。除了为集团内公司介绍客户，招商租赁还是集团内公司客户的重要融资解决方案提供商。此外，招商局预期招商租赁每年将保持至少30%的总资产配置给集团内公司。 ▶ 招商租赁是“CM-Link”系统的独创者和所有者，这是招商局的数字化宏愿中的重要项目。“CM-Link”是一个线上供应链融资平台，将成为招商局及其集团内公司应收/应付账款集中式管理中心。鉴于“CM-Link”与中国人民银行征信中心及银行联网，因此还可作为集团内公司供应商的线上保理平台。该平台于2019年11月推出，截至2020年6月30日共完成合计10亿人民币的保理交易。招商局预计“CM-Link”系统将获得集团内公司及其供应商的广泛采用。 ▶ 招商局持续地对招商租赁提供支持，例如为与集团战略计划相关的主要项目（包括一带一路项目）提供贷款担保或项目支助。招商局也为部分项目提供更优惠的财务安排。截至2020年一季度，由招商局提供担保的贷款合计约占招商租赁30%的有息负债。随着招商租赁进一步参与招商局的战略计划，该数字或将进一步上升。 我们对招商租赁的个体信用状况评估的起始点为“bb”基准评级，反映该公司对中国、欧洲、新加坡和中国香港业务敞口的经济风险。我们认为中国的融资公司面临的风险高于银行。该类风险包括缺乏获取央行资源的渠道、显著依赖批发融资，以及审慎监管不那么全面。我们预计中国银保监会（承担对融资租赁公司的监管责任）将加强监管，尽管目前为止具体细则尚未出现变动。融资公司不受价格管控限制，相较银行受国有持股的潜在干预更少。但是，它们更易受商业周期的影响，导致收入更加波动。相较银行，融资公司的融资成本通常更高。 尽管招商租赁的规模相对小且经营历史只有短短3年，但我们评估该公司的业务状况为适当。我们的评估考虑到来自集团的持续业务支持、公司在高度专业化资产这个利基市场的地位，以及其资产组合构成。 我们认为，招商租赁的业务受益于集团的业务流程。截至2019年末，招商租赁约34%的应收租赁款与母公司的业务直接相关，另有27%是与集团的转介业务相关。此外，招商租赁也受益于招商局的工业业务专长，能为招商租赁提供专业化租赁资产的技术经验。 我们认为，招商租赁在专业化资产租赁利基市场面临的价格竞争较小，其占招商局资产组合较大部分。招商租赁的集团内敞口的较大部分亦受益于招商局的支持。 招商租赁主要运营三大业务板块：（1）交通运输，包括潜水支持船和半潜式钻井平台等专业化资产；（2）基础设施，包括地铁设施、供水设施和天然气供应网络等资产；以及（3）现代服务及其他，包括储油罐、包裹柜站点，及体育设施等资产。截至2019年末，该三大业务板块分别占总应收租赁款的44%、31%和25%。尽管这些业务板块易受新冠疫情造成的经济冲击的影响，但不利影响相对较轻。 我们预计未来2年招商租赁的资本（以风险调整资本比率衡量）将保持适当水平。但是，我们预期招商租赁的资产增速超过其利润累积速度，到2022年其风险调整资本比率可能会从截至2019年末的9.2%下降至7.4%-7.8%。我们的预测假设公司的资产增长率将维持在低双位数水平至2022年。经济环境严峻将导致信贷损失上升，或对招商租赁的盈利能力（2019年的平均总资产收益率为0.64%）造成压力，但是，集团的持续支持可在一定程度上缓解该种压力。 我们认为，招商租赁的资产质量历史记录合理但是时间较短。尽管该公司在运营前三年录得稳健的资产质量参数，但其资产组合往绩未经完整经济周期检验。招商租赁2019年首次录得不良贷款，当年的不良贷款率为0.67%。2018年以来，公司仅出现过一次关注类贷款案例。截至2019年末，招商租赁的关注类贷款率为0.64%，不良贷款和关注类贷款损失拨备覆盖率约为79%。我们预计招商租赁将继续保持合理的拨备覆盖率。 如果疫情后中国经济复苏速度比我们预期缓慢，招商租赁的资产质量可能会遭遇考验。不过，到目前为止新冠疫情对招商租赁的影响微乎其微。 我们认为招商租赁拥有合理稳健的风险管理体系。该公司的信用风险管理体系大致借鉴中国领先的股份制银行招商银行股份有限公司（招商银行）的体系建立。招商租赁采用银行监管机构制定的五类资产分类方式对其资产进行分类。逾期30天以上未支付的应收租赁款余额或将划归为关注类贷款，逾期90天以上未支付或将划归为不良贷款。 我们认为招商租赁的风险偏好合理，其对客户的选择体现了这一点。该公司的目标客户大多数为拥有合理运营历史记录的国企。 招商租赁的融资和流动性状况为足够。我们预计该公司将保持与中国可比同业相当的水平。截至2019年末，招商租赁的稳定资金比例约为63%。公司的融资来源大部分由长期银行贷款和债券构成，占有息负债约55%。招商租赁另外有来自30多家银行的大约351亿元未支取银行信贷，包括招商银行和六大行。我们预计招商租赁未来24个月的流动性充足。基于我们的预估，该公司的流动性能够承受收款和现有银行信贷分别减少25%和20%的压力情形。 招商租赁的评级展望为稳定。基于我们看法，未来2年公司在需要的情况下能获得母公司招商局支持的可能性高。我们认为，由于招商局拥有相当多元的资产组合、在主要业务板块的竞争地位良好，以及预期的政府支持，其信用状况将保持稳定。 我们可能会下调招商租赁的评级，若：（1）母公司的信用状况弱化；或者（2）母公司对招商租赁的支持减少。 母公司的支持可能会发生变化，若： ▶ 公司的非集团相关业务比例上升，以及其业务协同效应减弱，招商租赁对集团业务战略的重要性下降； ▶ 公司的业务明显偏离集团的整体战略，及其对集团的战略意义下降； ▶ 公司未能达到招商局的预期；或者 ▶ 招商局计划降低或已经降低在招商租赁的持股，至集团控制权弱化的水平。 如果母公司的信用状况显著增强，我们可能会上调招商租赁的评级。 注：中文版本系根据英文版本翻译，若与原英文版本有任何分歧，概以英文版本为准。 来源：标普全球评级